稳步推进油气体制改革 《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》有望年内出炉

国家能源局今日发布了《中共国家能源局党组关于巡视整改情况的通报》，列出了多项战略规划、改革方案的出炉时间表，同时承认因为过去监管不力、审批随意造成了多项历史遗留问题，并列出了整改方案。

根据《通报》内容，备受关注的《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》将于今年年底前出台。而电力体制改革也将持续深化。

《通报》指出，将针对制约能源生产和消费革命的关键环节和主要瓶颈问题，加快推进分布式能源、多能互补、智能电网、电力和天然气直供等试点工作，创新能源生产和利用模式，推动体制机制改革。2016年完成《能源体制革命战略行动计划(2016—2030年)》和《能源体制改革“十三五”规划》编制工作。稳步推进石油天然气体制改革， 配合国家发展改革委推动《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》于2016年底前出台。持续推动电力体制改革，2018年底前指导多省(区、市)开展电力体制改革试点，推动交易机构规范组建，加快电力市场建设，积极推动配售电业务放开。(中证网)

大通燃气(12.24 +5.15%,买入):分布式能源优质高弹性标的

大通燃气 000593

研究机构：广发证券(16.68 -0.42%,买入) 分析师：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 撰写日期：2016-06-27

全力转型天然气分布式领域，斩获首个IDC分布式项目。

公司前身为成都华联，2005年大通集团入主，两次增发后控股比例达到40%。2016年6月公司公告终止商业零售业务，全力转型天然气分布式及分销领域。现有业务包括4个燃气分销业务(分布在四川、江西、大连)，1个IDC分布式天然气项目(上海，拟收购)。公司仍拥有华联商厦等商业地产约8万平方米，重估价值超过10亿元。

分布式天然气领域将快速爆发，市场空间超过1000亿元。

天然气价格下调+电改推动下，分布式天然气项目具备全面推广的条件，我们测算2020年天然气分布式市场规模有望达1288亿元，年复合增速将达22%~30%。我们预期未来两年分布式天然气项目将迎来快速爆发，特别是在IDC数据中心、酒店、医院、机场等应用场合。其中IDC是分布式天然气项目较好的应用领域，根据中国IDC圈预测未来我国IDC行业将保持40%左右的高速增长，以对应投资测算，仅IDC领域未来3年分布式能源市场空间就达95亿元。

首个IDC分布式项目(拟收购)预计年底投产，期待持续异地推广。

公司首个IDC分布式能源项目(上海环川)将于16年底投产，该项目为IDC龙头企业光环新网(36.43 -0.46%,买入)上海嘉定IDC中心提供分布式能源。该项目是公司合资设立的产业并购基金睿石管理运作的拟被上市公司收购的首个项目，未来该模式有望继续复制。此外，公司设立能源业务平台公司，预期该平台将引入更多合作伙伴、通过多种渠道拓展能源项目(不限于睿石管理)，我们预期公司IDC等分布式项目订单将快速增加。

受益分布式项目需求爆发，订单驱动高业绩弹性，给予“买入”评级。

预计2016-18年EPS分别为0.11、0.22、0.35元，对应17-18年PE分别为56倍和35倍，尽管公司估值不便宜，但我们看好分布式天然气行业的快速爆发，公司占据IDC项目的先发优势，有望快速占领市场。公司资产负债率较低，且可变现商业地产价值超10亿元，资本实力充足。公司定增已完成，员工持股锁定管理层长期利益，我们看好伴随分布式天然气项目带来的高业绩弹性。给予“买入”评级。

风险提示:分布式新增订单增长不及预期;其他或有的资产减值损失

长春燃气(10.90 +1.49%,买入):业务结构优化，步入稳定运营期

长春燃气 600333

研究机构：光大证券(17.32 -0.35%,买入) 分析师：刘晓波 撰写日期：2016-08-25

公司简介:

公司目前主业包括城市管道燃气业务、车用气业务、清洁能源开发业务、市政建设及增值业务。2015年9月30日，公司宣布全部停止煤焦化业务，完成资产结构调整，未来专注天然气领域相关业务。

定增11亿元加强燃气主业建设:

公司拟以6.62元/股的价格发行不超过1.66亿股，共募集资金11亿元用于投向长春市城区燃气配套及改造项目和偿还金融机构借款，发行对象为长港燃气和吉能集团。目前项目已经获得吉林省国资委同意，定增完成后，长港燃气仍持有52.57%股权，为第一大股东。燃气改造项目建设期4年，达产后预计年均营业收入13.46亿元，平均净利润8780万元。

天然气市场空间巨大，市场集中度有望进一步提升:

我国城市天然气管网的建设持续推进，截止2015年，中国城市天然气管网总长度约为47.80万公里，过去十年保持了每年10%以上的增速，预计到2030年，天然气的消费量将翻一番。目前，我国已经建成天然气干线、支干线管道约6.5万公里，输气能力超过1700亿立方米/年，初步形成了“横跨东西、纵贯南北、连通海外”的全国性输气管道。中国城市天然气领域基本被六大巨头垄断，而公司的大股东之一港华燃气作为六大巨头之一，随着市场竞争格局的加剧，未来集中度有望进一步提升。

亏损业务剥离，盈利结构不断优化:

公司15年由于停止原有焦化业务，产生了4亿元的资产计提损失，导致业绩出现大幅亏损。随着亏损业务的剥离，公司业务结构得到优化，盈利水平企稳回升。公司经营性现金流有望在16年转正，资产负债率保持合理水平，未来将进入长期稳定的发展。“气化吉林”项目稳步推进，长春燃气作为吉林省最大的管道燃气供应企业，将优先受益。

首次覆盖，予以“买入”评级，考虑增发摊薄的影响，我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.14元，0.21元和0.28元。首次覆盖给予目标价14.70元，予以“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行的风险;定增项目进度不达预期的风险。

先锋电子(37.13 +2.71%,买入):智能燃气表第一梯队，解决方案业内领先

先锋电子 002767

研究机构：西南证券(7.51 +0.00%,买入) 分析师：黄仕川 撰写日期：2016-08-26

投资要点

事件:公司发布2016年半年度报告，报告期内实现营业收入近1.4亿元，同比增长近8.9%;归母净利润1923万元，同比下降近12.8%。

事件点评:公司上半年营业收入增长主要是由于民用智能然气表和工商用智能燃气表控制装置的销售增长所致;归母净利润下滑是由于公司的营业成本、销售费用和管理费用增加所致。营业成本同比上升15.6%是由于销售增长及产品销售结构变化所致;销售费用同比增长18.6%是由于公司加强营销网络建设所致;管理费用同比增长10.7%是由于公司加大研发投入及员工薪酬增长所致。

公司产品种类齐全:公司专注于燃气表领域多年，是天然气表行业中能提供硬件设备、软件平台和应用方案的高新技术企业。公司位居国内智能燃气表制造商第一梯队，在线用户超1100万户，客户主要是燃气运营商，遍布各大城市及地区。

燃气表信息化趋势明显，未来市场容量广阔:我国燃气表领域仍有较大发展空间，多年来智能燃气表增长势头稳定。目前推行的阶梯气价方案对旧表的更换起到促进作用，我国过去五年燃气表需求量增速约为20%，而智能燃气表需求增量则近似到达28%。经测算，智能燃气表在2016-2020年间仅替换需求即可达172亿元，再加上机械燃气表进一步被淘汰，我们认为智能燃气表市场容量仍然广阔。

物联网概念带动公司发展:物联网表技术将会使未来的抄表、付费、维护等更加便捷。公司研发的多层组网物联计量系统完全满足这一概念，在未来推动的“四表合一”进程中，公司将会受益。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.35元、0.36元和0.39元，对应的动态PE分别为105倍、102倍和93倍。参考上市公司中营业结构类似的金卡股份(32.88 +0.70%,买入)估值，并考虑到相对稀缺性及公司未来发展规划，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示:燃气行业或不景气的风险，旧燃气表更新或不及时的风险，工商用智能燃气表业务市场推广或不顺利的风险。

陕天然气(10.53 +0.38%,买入):优质低估值资产，“管输+城市燃气”引领公司稳步发展

陕天然气 002267

研究机构：平安证券 分析师：余兵 撰写日期：2016-08-22

平安观点:

在建工程转固速度加快，公司进入收入周期:

公司是国内管网里程最长、输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气公司。2015年，通过公司管道运输的天然气量占陕西省天然气消费量的50%以上，已覆盖陕西全省11个市区。

公司近几年在建工程相继完工，大面积的在建工程转固将使公司未来2年城市燃气收入快速增长，同时新增投资减少，公司将进入去杠杆周期，现金流将迅速改善。

投资逻辑:管输气稳定增长、城市燃气带动利润率逐步提升

随着陕西省“气化陕西”的持续推进，陕西省天然气消费未来5年能够维持在CAGR=15%左右的复合增长率，我们预计陕天然气在管道气供应方面可以维持每年13-15%的收入增长。

管输价格下降空间不大。2015年陕西省下调非居民天然气管输价格10%后，陕天然气的管输价格平均为0.21元左右，在全国属于较低的省份，输配价格向下概率不大。

城市燃气布局带动利润率快速提升。陕天然气通过控股与参股，在全省107个区县城市气化市场占有率已达26%，母公司控股的渭南天然气未来也有望并入上市公司，进一步提升公司城市燃气市场份额，带动公司利润率快速提升。

盈利预测与估值

预计公司2016-2018年实现营业收入78.1、89.0、100.6亿元，同比增长15%、13.9%、13.1%，实现归母净利润6.38、7.19、8.43亿元，同比增长8.8%、12.7%、17.2%，EPS分别为0.57、0.65、0.76元。

对比行业可比公司估值与公司的历史估值，陕天然气未来三年复合增速快、资产质量好、估值水平几近历史最低，股价存在修复空间。我们给予公司6个月目标价13元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:天然气销量不达预期，管输毛利下行速度加快。

深圳燃气(9.33 -0.43%,买入):再度推出股权激励计划，树立国资公用事业激励典范

深圳燃气 601139

研究机构：中投证券 分析师：徐闯 撰写日期：2016-08-09

气价下调对量的影响显现，价.量双拐点驱动业绩提升。15年11月，国内非居民天然气门站价大幅下调0.7元/方，其对天然气消费量增长的驱动影响逐步显现。上半年公司销售量8.93亿立方米，同比增长20.32%，创历史新高。深圳地区天然气销售6.41亿立方米，同比增长2140%，其中电厂气2.02亿立方米，同比增长50.48%。深圳以外地区销售气量2.52亿立方米，同比增长17.75%。我们认为，深圳用气基数仍然偏低，目前珠三角地区天然气供需格局扭转，燃气消费量增长空间巨大，预计16年全年公司气量增长有望突破20%。

华安公司石油气批发业务扭亏为盈，大幅提升业绩。上半年公司收购华安公司30%的股权，实现全资控股。上半年液化石油气批发销售27.94万吨，完成全年35万吨的经营计划的94%。15年华安公司亏损1.4亿，主要由于油价大跌、存货时滞，造成成本倒挂。随着国际油价企稳，上半年石油气批发业务实现扭亏为盈，预计全年华安公司可为公司贡献业绩增量达到近1亿元。

再度推出股权激励计划，树立公用事业公司激励典范。公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为3219万股，占公司股本总额21.79亿股的1.48%。激励对象总人数为319人，包括董事、高管、中层管理人员以及部分三级机构核心管理骨干等。授予价格为4.57元/股，24个月后分批解锁。解锁条件包括净资产收益率(不低于10%，不低于同行业上市公司平均值)、扣非后的净利润增长率(17-19年分别比15年增长20%、30%、40%)和应收账款周转率(不低于20次及同行业上市公司平均值)o早在2012年3月，公司曾推出股权激励计划，其行权条件为2012-2015年扣非净利润分别比2011年增长不低于50%、75%、100%。由于公司2015年度业绩未达到股权激励计划的业绩考核条件，因此激励对象获授的第三个行权期对应的股票期权作废。此次股权激励计划激励范围更广，行权条件有所放宽，为公司业绩长期、持续发展奠定人力资源竞争优势(爱基,净值,资讯)。

作为国资公用事业上市公司，积极推动股权激励树立国企改革良好示范。

未来业绩看点:终端气价降幅小于门站价降幅，盈利能力持续改善。15年11月深圳发改委发布调价通知，深圳工商业用气最高限价下调0.23元/方，下调幅度为4.79%，远小于门站价下调幅度24.3%。西二线已经成为公司气源的主要增量来源，西二线单方气购销价格最大差值从之前的1.92元增加至目前的2.39元。终端和门站价调价降幅差距将直接驱动盈利水平的提升，公司亦可灵活调整终端价格进行市场拓展以获取更高收益。

经营净现金流改善明显，多元融资驱动外延布局值得期待。公司经营性现金流持续改善，资本开支压力逐步释放。公司资产负债率仅52%，凭借优质资信滚动发行低成本短期融资券和公司债，很好的控制财务费用并推动外延投资布局。公司创新并购模式成立燃气基金，外延投资有望成为新的业绩增长点。

盈利预测及评级。我们预计公司16-18年净利润分别为9.4、10.66、12.64亿元，EPS分别为0.43、0.49、0.58元。目前股价对应PE分别为21.2、18.6、15.7倍。我们认为，天然气价、量双重拐点显现，燃气公司资本开支下降，盈利水平将持续提升;持续股权激励为公司业绩长期、持续发展提供制度保障;此外公司积极通过短融等多种融资工具降低财务成本，外延投资值得期待，继续“强烈推荐”评级。

风险提示:液化石油气价格波动风险，外延并购低于预期，燃气需求持续低迷。