北控集团增持成为公司第二大股东：证监会资料显示，北控集团在最近三个交易日共购入中国燃气约4亿股，最新持股量达到12.65%，成为公司继前主席刘明辉以外的第二大股东。这其中包括5月3日购入阿曼石油悉售的2.4亿股，以及5月7日在二级市场增持1.6亿股，两次增持的均价均为4.1港币。
北控集团是北京国资委属下的大型公用事业企业：北控集团是北京国资委旗下负责整合市属国有资产的窗口企业，主要是以公用事业类企业为主，旗下有北京控股（392.HK）和北控水务（371.HK）两家上市公司。我们认为北控集团对股权的收购基本上已经宣布，新奥中石化此前3.5元的要约收购价难以实施。
股权之争激烈凸显公司价值：自新奥中石化提出要约收购以来，公司已出现四位白衣骑士对股权进行增持，包括原股东刘先生和SK集团，新股东Fortune Oil（注：为刘先生一致行动人）和北控集团。这进一步凸显了公司的优质资产具有战略重要性，且仍然被市场低估。我们认为下一步的进展只剩下两种可能。第一，新奥中石化知难而退，放弃要约收购。这对短期股价有一定负面影响。第二，新奥中石化提高要约价，我们认为新的要约价必须显著高于4.1港币对新进入的股东才有吸引力。从市盈率的角度看，目前中国燃气的估值已经高于新奥，因此新奥上调要约价可能会面对股东大会的阻挠。综上而言，我们认为新奥中石化的要约收购仍然存在较大变数，且放弃收购的可能已经占上风。
尽管自我们首度覆盖以来，公司股价已上涨超过40%，而指数同期基本持平。但是我们依然长期看好公司天然气和LPG业务的巨大潜力，因此我们维持买入评级，考虑到产业投资者的增持为公司带来充分的安全边际，我们上调六个月合理区间价4.5-4.9港币，对应估值区间为2012年21-23倍，与行业均值基本持平。此外，我们提醒投资者新奥能源的投资机会，我们认为如果新奥能源退出本次要约收购，可能会被市场视作利好。
风险提示：要约收购未必能成功，公司LPG业务可能一直低于预期。
