事件:

公司发布2014年年报,2014年公司实现营业收入95.31亿元,较上年同期增11.15%;实现净利润7.21亿元,较上年同期增2.00%;扣非净利润7.09亿元,同比增长17.04%;2014年基本每股收益0.36元。公司2014年年度利润分配预案为每10股派1.43元(含税)。

点评:

14年国内天然气增速放缓,公司维持稳定增长

2014年9月,发改委第二次上调非居民存量气门站价格(上调0.4元),而燃料油和液化石油气(LPG)的价格跟随原油大幅下挫,天然气的经济替代性迅速下降,国内天然气市场发展速度明显放缓。在此不利背景下,公司大力发展工商业用户及天然气汽车加气业务,增加向深圳钰湖电力、深圳大唐宝昌燃气发电等供应天然气。公司2014年管道燃气用户净增加 27.36万户,其中用气量较大的工商用户增长速度较快。公司全年天然气销售量15.22 亿立方米,同比增长10.13%,维持稳定增长。

异地项目继续快速推进,成重要业绩增长点

公司继续大力推进异地燃气投资项目的建设和发展,2014年异地公司销售气量3.96亿立方米,同比增长28.57%;销售收入17.72 亿元,同比增长38.33%;实现净利润9667万元。2014年公司新增7个燃气投资项目,其中5个异地项目,分布在江西、湖南、安徽等地。此外,公司在宜春首次开展 LNG 船加气业务,成功进入船舶“油改气”新领域。

受天然气价格上调影响,各项业务毛利率略微下滑

公司2014年销售毛利率和净利率分别为19.28%、7.68%,分别比去年同期下降0.78、0.79个百分点。其中管道燃气业务方面,由于毛利率较低的电厂用气增加,管道燃气毛利率同比下降2.35个百分点;天然气批发业务方面,由于上游天然气涨价、采购成本增加使得营业利润率下降8.76个百分点;受终端售价下降影响,瓶装石油气业务毛利率18.81%,同比下降0.33个百分点。

新一轮天然气价格调整影响有限,未来仍存在下调空间

2015年2月,发改委发布《国家发展改革委关于理顺非居民用天然气价格的通知》,4月1日起,各省增量气最高门站价格每立方米下降0.44元,存量气最高门站价格每立方米上调0.04 元,居民用气门站价格暂不作调整。广东非居民用气统一调整为每立方米2.88元。由于两广地区作为气价改革试点,在上一轮气价调整时已经实现并轨,此次价格调整对公司业绩影响不大。但由于国际原油价格持续维持低位,按照天然气调价机制,非居民门站价格仍有进一步下调空间,公司盈利能力有望随气价调整而持续改善。

公司西二线气源持续放量,转债项目将进一步增强供应保障

公司运营管线超过7500公里,拥有5万吨海港码头、库容16万方的液化石油气低温常压,年周转能力100万吨以上。目前公司主力气源为中石油西二线和广东大鹏,与其均签订了照付不议的天然气采购合同,其中与中石油签订的采购合同规定,正式供气(2012年5月)后至达产期(2016年)各年公司向中石油采购的天然气照付不议气量分别为7.5亿、9.3亿、18.9亿、22亿、36亿立方米,达产期后照付不议气量为每年36亿立方米;与广东大鹏签订的采购合同规定每年的照付不议气量为27.1万吨;其余通过采购槽车LNG现货气补充。

2013年年底债券募集资金16亿元用于建设深圳市天然气储备与调峰库工程及天然气高压管道支线项目,投产后将新增10亿立方米/年的气化能力、8亿立方米的储备能力和6000米管道,预计将于2017年建成,进一步增强了公司气源供应保障。我们认为,随着天然气门站价调整和供应量的释放,公司有望在2015年迎来售气量和毛利率的双升。

盈利预测与推荐评级

我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.47、0.57、0.66元,对应PE分别为23、19、16倍,给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示

天然气价格改革低于预期;气源供应持续紧张;宏观经济低迷致需求下滑。