投资建议
我们认为公司电力资产盈利稳定,现金流充裕,成长性优良,外延扩张无忧,预计2015-2017年eps为0.37/0.48/0.60,对应pe为22/17/14,Pb仅为2.35X,股价安全边际高,加上新股东深圳日昇对公司的潜在增值效应,维持“强烈推荐”评级。
投资要点
事件:韶能股份(0.00,0.000,0.00%)发布2014年年报。
长城观点:
业绩符合预期:公司2014年实现营业收入30.1亿元,同比增加28.6%,实现归母净利润2.6亿元,同比增加26.5%,EPS为0.24元,业绩符合预期。
1)从收入端看,公司收入增长主要电力、贸易和天然气业务的贡献。电力业务中,水电受到来水较差的影响,售电量、收入分别下降2.2%、5.3%至23.7亿千瓦时和9.1亿元;火电则在良好管理下,实现了电量、收入分别增长13.8%、16.3%;生物质电厂于去年初投产,实现营业收入1.9亿元。
2)从盈利水平看,公司业务除造纸外,毛利率均有所下滑,下降6.1%至27.5%,其中收入占比56.7%的电力业务受来水不好、生物质电厂投产等影响使其毛利率从44.8%降至40.3%,而新增的天然气业务毛利率仅为9.0%。
3)从期间费用看,公司通过优化内部管理,使期间费用率下降3.2%至16.3%,其中销售费用率上涨0.1%至2.6%,管理费用率下降1.1%至5.6%,财务费用率下降2.2%至8.1%。
公司大力发展清洁能源,股价被低估:公司近年来通过收购、投资设立等方式涉入天然气、生物质发电领域,未来有望推动业绩增长。除此之外,公司电力资产盈利稳定,经营活动净现金流维持在7亿元左右,外延式扩张无忧,且pb仅为2.35X,成长性优良,价值被低估。
公司股权变动,推动资源整合:深圳日昇从2013年增发入股后通过二级市场增持已持有韶能7.28%股份(大股东也仅持有14.43%股份),且近两年相继派出人员出任韶能董事职务(共5名董事),未来有望与公司一起推动资源的整合,在管理、员工激励和战略发展上提供帮助。
投资建议:我们认为公司电力资产盈利稳定,现金流充裕,成长性优良,外延扩张无忧,预计2015-2017年eps为0.37/0.48/0.60,对应pe为22/17/14,Pb仅为2.35X,股价安全边际高,加上新股东深圳日昇对公司的潜在增值效应,维持“强烈推荐”评级。
