15年公司实现EPS 0.03元,略高于我们的预期(0.01元)。15年实现营业收入12.6亿元(YoY-9.1%),净利润0.65亿元(YoY-24%);毛利率53%,同比上升2.5个百分点,主要得益于进一步处置低毛利率的房地产和贸易业务;净利率5.2%,同比下降1个百分点;扣非净利润-1.6亿元(14年为-0.27亿元),非经营性损益主要来自于投资性房地产公允价值变动收益2.3亿元。
15Q4公司实现收入3.0亿元(YoY-40%,QoQ-5%);净利润0.60亿元(YoY-44%,15Q3为-0.08亿元)。14Q4毛利率49%,同比和环比分别下滑5.3和上升1.7个百分点;15Q4净利率20%,同比提高0.8个百分点,15Q3为-3%。
15年公司房地产板块实现收入0.85亿元(YoY-51%),毛利率16%,与去年同期基本持平,为公司资产处置的影响;租赁与服务板块实现收入0.72亿元(YoY-13%),毛利率70%,同比下滑5个百分点;贸易板块收入大幅减少至0.11亿元(YoY-99.5%),为公司处置福建正和等非油气资产的影响;油气业务实现收入10亿元(YoY+15%),增长主要来自于克山公司收购完成并表,毛利率54%,同比减少12个百分点,为油价低迷影响。
15H2马腾公司实现销售收入4.0亿元,净利润0.14亿元,净利率为3.5%。我们估计15年马腾公司总产量约为347万桶(49万吨),15H2马腾公司单桶净利为1.3美元(15H1为4.5美元),对应单桶完全成本约为36美元(15H1约为47美元);自8月12日并表后克山产量约为41万桶(5.8万吨),单桶净利为5.8美元,对应完全成本约33美元。
公司15年财务费用为1.9亿元(YoY-10%),资产负债率62%,较14年增加9个百分点。我们预计本次非公开发行收购资产并募集配套资金后,公司资产负债率将降至23-25%左右,未来资产结构将更趋合理。
本次对班克斯、雅吉欧等资产收购完成后,公司成为A 股油气行业中每股对应油气产量最大的公司。假设增发后公司总股本扩至41.64亿股,收购完成后公司与中石油、中石化每万股对应全年油气当量产量分别为110、81和39桶油当量。预示着公司成为A 股中对油价上游盈利弹性最高的公司。
投资评级与估值:我们维持原盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为4.3亿、19亿和29亿元,对应EPS 0.10、0.45和0.69元/股。公司目前股价8.37元/股,对应16-18年PE 分别为84、19和12倍。考虑到公司成为A 股上市公司中储量、产量最大的民营油企,具有一定稀缺性,给予目标价13.5元,对应17年30倍PE,维持“买入”评级。
