公司公告2016年一季报,基本符合申万预期。一季度公司实现营收25.3亿元,同比增长20%;归母净利润3.41亿元,同比增长12.28%。
投资要点:
受2015年6月非民用气管输费下调影响,Q1毛利率同比下滑。应陕西省物价局要求,自2015年6月起公司非居民用气管输费由0.49元/m3下调至0.441元/m3 ,导致单方非民用气的毛利差减少。公司Q1毛利率约18%,较15年同期21%下滑3个百分点。
LNG 投资公司投产预计将提高公司16年销气规模。陕西液化天然气投资发展公司与公司的控股股东同为陕西燃气集团,于15年投产后,产能将于16年全面释放。公司公告16年关联交易预计将由15年的5.7亿元大幅增长164%,至15亿元(占公司15年营收总额的22%).关联交易将显著提高公司16年销气规模。
地处低气价气源地,或吸引工业用气客户入陕,带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,2015年全省产气415.92亿m3 ,约占全国总产量的31%,因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元/m3,低于华东地区30%以上。同幅度下调气价在陕西地区对消费的刺激将更加明显,并有望吸引工业用气客户入陕,公司作为省级管网运营商将显著受益。
盈利预测与评级:我们维持预测公司16~18年归母净利润分别为6.94、8.15和9.62亿元,基本每股收益分别为0.62、0.73和0.87元/股。当前股价下,公司16年PE 仅16倍,为A股市场最便宜的燃气公司,低于行业内同类企业以及行业平均值(21倍)。我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,估值有望向行业平均估值靠拢,维持 “买入”评级。
