切换行业
近期收购的天然气管道业务长远将受益于中国天然气强劲的消耗量
估值有吸引力。首次覆盖，给予买入评级，目标价5.14港元
受益于中国强劲的原油进口量
由于国内产量下降、库存上升和非国有原油进口配额上升，我们预计2015-20年中国原油进口量的年均复合增长率高达7%。得益于中国强劲的原油进口量，我们预计中石化冠德7个国内原油码头的吞吐量将从2015年的1.87亿吨上升至2018年的2.44亿吨，期内年均复合增长率达到9%，整体利用率将由2015年的69%上升至2018年的83%。
输气量将从低基数回升
近期收购的榆济管道在2015年的输送量同比下降7.8%至30亿立方米，主要是由于青岛液化天然气接收站于2014年底投入运作，区内液化天然气进口增加导致榆济管道输往山东的天然气量同比下降37%。由于2015年11月门站价格下调使天然气需求增加，我们预计2016年的输送量同比将温和反弹12%至33亿立方米。我们预计2015-18年总输送量的年均复合增长率达到9%，并于2018年达到39亿立方米。
受到管道业务带动，预计2015-18年盈利年均复合增长率达12%
我们预计原油码头服务利润的年均复合增长率达到9%，天然气管道传输业务利润的年均复合增长率高达20%，带动2015-18年净利润的年均复合增长率达12%。这两项核心业务预计将占2018年总利润的72%和31%，2015年则为78%和25%。同时，我们预计海外物流业务改善将会被收购管道完成时利息支出增加所抵销。我们2016-17年的盈利预测比市场预期高4-5%。
市盈率相较同业存在显著折让
我们5.14港元的目标价是基于行业的P/B-ROE，相当于2016年预测市盈率10.4倍或市净率1.2倍。中石化冠德现价估值相当于2016年预测市盈率7.6倍或市净率0.9倍，两个比率也比全球同业折让53-62%，鉴于盈利增长前景秀丽，我们认为有吸引力。
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