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新天然气发布2018年半年度报告
新天然气发布2018年半年度报告，公司上半年实现营业收入5.34亿元，比上年同期增加0.76亿元，同比增长16.64%;实现归母净利润1.02亿元，同比减少7.27%。2018年上半年，公司实现每股收益0.64元，加权平均ROE为5.21%，同比下降0.85个百分点。
简评
燃气销量大幅增长，多因叠加导致公司业绩有所下滑
2018年上半年，公司收入水平较去年同期增长16.64%，主要原因在于随着新疆部分地区气化率的不断提升，公司燃气销量增长16%至3.3亿方。报告期内，公司归母净利润下滑7.27%，一方面是因为公司新增15亿元贷款用以对全资子公司四川利明进行增资，导致财务费用由去年同期的-173万元增至1740万元;另一方面，银行理财产品收益大幅减少导致公司本期投资收益降低1134万元至156万元。如果剔除财务费用和投资收益的影响，那么公司18年上半年净利润同比增速仍达到20%左右。
立足新疆，公司输气量未来有望稳步提升
公司立足新疆，目前已经取得了乌鲁木齐及周边共8个市(区、县)的天然气长期经营权，其中乌市米东区、五家渠、阜康市等地区仍在持续推进煤改气计划，这些地区的燃气销量未来有望进一步提升。此外，高新区特许经营权是公司于2017年新取得的项目，目前已经逐步开始进行建设，该地区人口总数16.8万人，18-20年平均每年将为公司带来新增输气量2.17亿方，2020年之后该项目平均年输气量将达到4.83亿方。
公司拟收购亚美能源，进军上游煤层气领域
公司此前发布公告称将以现金方式收购亚美能源不超过50.5%的已发行股份，收购完成后，亚美能源将成为公司的控股子公司。亚美能源主营煤层气勘探开发，目前拥有潘庄、马必两大优质煤层气区块。截至2017年底，潘庄、马必两大区块净证实储量分别为31.5亿方、11.8亿方，概算储量分别为54.1亿方、120.9亿方。潘庄区块总设计产能为5亿方/年，2017年煤层气产量5.7亿方，产销利用率98%;马必一期项目设计总产能10亿方/年，17年底仍处于先导性生产阶段，全年产量为5828亿方，产销利用率92%。
马必区块规模化生产在即，亚美能源未来业绩增量巨大
从潘庄煤层气区块的发展历程来看，在2012年潘庄区块结束先导性生产之后，该区块逐渐进入规模化生产阶段。2012-2014年，由于这一时间段的单井产量低，且排采成本高，因此单位“现金”成本(不含折旧成本)以及单位折旧均随着产量的提高而下降。进入到2015年之后，潘庄区块单井产量已经达到较高水平，排采支出较前期有所下降，此时单位煤层气所需的“现金”经营成本已经基本不变，但随着产量提高，单位折旧也在逐步减小。2017年，马必区块已经基本完成了先导性生产的阶段，且已与中石油签订了管道销售协议，因此我们认为马必区块即将进入规模化生产阶段，参考潘庄区块的成功经验，马必区块的单位经营成本未来也将随产量提升而下降。
首次覆盖，给予“增持”评级
我们认为，随着公司在乌市米东区、五家渠、阜康“煤改气”的逐步推进，这些地区未来气化率将持续提升。另一方面，新增项目高新区未来三年逐步落地也将为公司带来部分业绩增量，我们预计2018-2020年公司的燃气销售量将分别达到6.6亿方、7.4亿方、8.5亿方。公司拟收购的亚美能源是位于山西省沁水盆地的优质煤层气企业，其拥有的潘庄、马必区块储量巨大，且马必区块规模化生产在即，未来有望复制潘庄区块的成功经验，2018年潘庄、马必规划产量分别为6.26亿方、0.97亿方，同比分别增长9.44%、67.24%。另外，煤层气是我国十三五期间重点发展的非常规气之一，行业空间广阔，因此我们认为亚美能源未来几年的业绩增量值得期待。
如果假设亚美能源最快2018年9月完成并表，那么公司2018-2020年的营业收入将分别达到13.24亿元、19.92亿元、25.24亿元，归母净利润将分别为2.91亿元、4.04亿元、5.24亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
