2019财年业绩符合预期：公司2018/2019财年营业收入达594亿港元，同比增加12.4%。公司归属股东净利润为82.24亿港元，同比增长34.9%，如扣除一次性因素的影响，公司核心净利润可达81.7亿港元。公司拟派发末期股息及已派中期股息合计每股44港仙。
 

    销气量快速增长：2019财年公司零售气量达到147亿方，同比增长25%，批发气量99亿方，同比增长44.2%。零售气量中城市和城镇居民、工业、商业及CNG/LNG加气站销气量分别为39.8、70.5、25.2和11.9亿方，同比增长38.8%、30.1%、22.7%和-2.8%，占比分别为27%、47.8%、17.1%和8.1%，其中城镇销气量达到6.05亿方，单户用气量达到651方，远高于城市居民。
 

    城镇接驳持续发力。2019财年公司新增接驳居民用户510.8万户，同比增长30.1%，超过市场预期，主要是因为城镇接驳数量超过市场预期。其中城市居民新增接驳271.6万户，同比下降2.2%，乡镇气代煤用户239.2万户，同比增长108%。全年接驳及工程设计施工总收入同比增长27.4%，达到144亿港元，占总营收23.5%。公司目前已经签约乡镇气代煤700万户，管理层指引未来两年年接驳户数保持高位，分别为550万和630万，增长主要来自于乡镇煤改气。目前公司城镇接驳户数总共达到354万户，通气93万户，由于只有在通气的情况下政府才支付，因此导致公司的应收账款及应收客户合约工程款有较大幅度的增长，预计2020财年公司新通气用户大幅增加200万户，将较大地缓解应收账款压力。
 

    盈利预测和估值：中国燃气是中国最大的城市燃气运营商之一，近年大力发展城镇煤改气及持续布局东北市场。
 

    我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022财年营收分别为724.20、879.94和1030.48亿港元，提高归母净利润预测3.9%、6.1%和2%至100.62、121.32和139.99亿港元，EPS分别为1.93、2.32和2.68港元，维持“买入”评级，目标价由35.88港元提高至37.4港元。