广发证券6月25日发布对中国
燃气的研报,摘要如下:
FY2019业绩超预期增长
公司公布了2018/19财年的业绩,公司实现营业收入593.9亿港元,同比增长12%,归母净利润为82.2亿港元,同比增长34.9%,超出预期。去除一次性损益后,核心归母净利润同比增长28%至81.5亿港元。业绩增长超预期主要是管道
天然气销量大幅增长和农村煤改气接驳数量超预期。
燃气销售:天然气销量保持快速增长,毛差展望趋稳
2018/19财年,公司通过城市燃气项目销售天然气147.4亿立方米,同比增长25.1%。新增居民、工业、商业用户将持续带动公司销气量稳步提升,我们预计未来两个财年的燃气销量分别同比增长25%左右。毛差综合来看比较稳定,本财年毛差从上个财年的人民币0.623元/立方米略微下降到0.61元/立方米,符合我们的预期。我们认为毛差未来三年趋稳。
公司实现燃气接驳和工程设计及施工经营利润分别为34.4/21.0亿港元,同比增长18/62%。公司新增居民接驳510.8万户,同比大幅增长30.07%,其中农村居民用户239万户,超出预期。城市燃气和乡镇气代煤项目平均接驳费略有下降,为人民币2508元/户(-15元)和3010元/户(-79元)。预计未来农村煤改气继续持续推进,接驳户数有所上升,FY2020-2022所有居民接驳总户数为550/630/630万户。
盈利预测与投资评级
2019年6月25日中国燃气(00384.hk)收盘价为29.05港元。我们认为公司将持续受益于销气量的增长,尤其会大幅受益于中俄管线,以及乡镇气代煤的推动,我们预测FY2020-2022EPS为港币1.814/2.244/2.662元。由于公司业绩增长预期较好,我们基于2019/20财年18倍市盈率,给予合理价值32.65港元/每股。维持“买入”评级。
风险提示
城镇气代煤工程进度不及预期,工商业煤改气进度慢于预期,新接驳数量不及预期,油价下跌。