华润燃气参加了我们在北京举办的策略会，就经营近况与投资者进行了交流。今年华润燃气受到投资者热捧，年初至今股价表现出色，较同业享有估值溢价。我们认为主要由于股息及良好的企业治理。
评论
三季度售气量增长放缓，但预计四季度将回升。管理层表示，三季度售气量增速略有放缓，9月同比增长11.3%，较上半年的13.3%有所下降，但预计进入冬季后四季度有望回升。另外宁波收购项目自12月起有望贡献盈利。
三季度毛差有所恢复，居民和非居民天然气进一步顺价，上游天然气价格从6月15日至10月30日下调也有利于毛差。上游公司通知，计划采用20/45天然气价格上调方案（均衡量上浮20%，调峰量上浮45%）。公司预计售气毛差较上半年恢复1-2分/立方米，2019年全年指引维持在0.59-0.60元/立方米不变……
气源多样化。公司期望在未来实现气源多样化，进口廉价液化天然气也是一项选择。据公司称，获得廉价天然气的能力将是天然气经销商的关键竞争优势，尤其是国家管网公司正式运营之后。
山西存在更多并购机遇。我们预计明年公司有望在山西寻找更多机会。山西政府邀请华润燃气和昆仑能源共同协助整合当地的天然气分销市场，因为当地市场参与者较多，市场较为分散。我们相信，即将到来的整合将为华润燃气提供优质的并购机会，我们认为公司有望成为最大受益者。
估值建议
考虑到公司近期股价上涨已基本反映了潜在的利好，我们暂时维持盈利预测与目标价45.0港元（对应18.5倍2019年市盈率）不变，与最新收盘价持平。当前股价对应18.9倍2019年市盈率。维持跑赢行业评级。
