中国石化2009年业绩如期大幅增长。2009年，中国石化实现营业收入人民币13,159.15亿元，同比下降6.9%，实现归属于本公司股东的净利润人民币617.6亿元，同比大幅增长116.5%，每股收益为人民币0.71元/股，与我们此前的预测值基本一致。

　　2009年是矫枉过正的一年。2009年，在产品销售价格同比出现较大幅度下跌的同时，公司的产品销售量却有所扩张，再加上成品油消费税大幅调高导致公司2009年全年营业收入仅同比下滑6.9%。而受益于新成品油定价机制的顺利实施，中国石化2009年炼油毛利大幅提升。因而，我们看到，在营业收入下降的背景下，公司的盈利能力却同比倍增。

　　未来两年公司增长点在于天然气业务。普光气田已于2010年初正式投产，计划2010年产量为40亿立方米，而根据其80亿立方米的设计产能，预计2011年公司全年的天然气总产量将较2009年翻倍，达160-170亿立方米。此外，天然气价格改革即将实施，预计年内公司的天然气实现价格将提高20%-40%。

　　成品油定价机制仍受政策意图过度干预。在最近的六个月里，NYMEX油价均值约为77.3美元/桶，而国内成品油价格却只对应于65-70美元/桶的原油价格水平，折价明显。中国石油(8.89,0.14,1.60%,经济通实时行情)和中国石化第四季度的盈利能力显然已经受到了成品油价格迟迟不作调整的负面影响。而这里面的深层次原因是CPI已抬头，政府为抑制通胀而压制成品油价格。对比去年四季度和今年一季度的原油和成品油价格水平，我们认为公司2010年一季度炼油毛利数据也将不太理想。

　　维持“买入”的投资评级。公司的业绩虽然受到政策面较大干预，存在不确实性，但从长期来看，其合理盈利能力至少达0.60元人民币/股以上的水平，称得上是较为安全的投资标的。基于公司未来盈利增长的预期，我们维持对中国石化H股“买入”的投资评级，继续坚持HK$7.98的目标价。