公司动态:

    公司公告控股子公司科达洁能拟设立合资公司佛山科达洁能,投资2.26亿元用于建设4台2万方/小时粉煤气化炉装置,供气客户为广东兴辉陶瓷;其中,注册资本7000万,科达洁能投资4900万,占比70%,佛山科达洁能另向银行申请项目贷款1.56亿。

    评论:

    业务新进展。公司本次公告项目采取2万方/小时产气规格的煤气装置,相当于8~9台前期签约的1万方/小时规格的装置,用户兴辉陶瓷亦为国内陶瓷龙头之一,拥有“兴辉”、“加西亚”、“家乐陶”三个陶瓷品牌。地域上,本次项目位于国内陶瓷之都--佛山,由于前期因陶瓷企业使用水煤气的污染问题,广东/佛山已经禁止新建烧煤的工业用煤项目,公司本次投资项目也意味着公司清洁煤气装置,因具备完善的技术鉴定和产品认定,在广东地区推广的潜在政策障碍已经消除;至此,公司清洁煤气已在我国陶瓷产业最主要的6个省份(广东、山东、辽宁、江西、湖南、四川)取得初步推广,合计相当于1万方/小时装置约40~45台。

    装置水平新台阶。本次2万方/小时装置将提供有氧煤气,预计热值约1800大卡/方,高于此前1万方/小时规格装置生产无氧煤气可实现的约1350大卡/方的热值水平。理论上,更好的热值水平可实现较1万方规格装置更好的煤炭利用效率,同等售气价格(以热值为单位)和煤炭采购价格下,利润也应有所改善,同时,1800大卡热值水平也意味着公司清洁煤气向玻璃、金属加工等领域拓展已无技术障碍,尽管目前仍难以量化估算相关影响,但提示投资者予以积极跟踪。

    清洁煤气推广暂不存在资金瓶颈。公司本次投资项目符合国家节能减排方向,预计可顺利取得国内外政策性贷款支持;从公告看,公司投资金额(4900万)相当于总投资的22%,按此水平估算,公司年内完成60套装置签单对应约3.2亿元的投资支出,小于公司中期约9.1亿元的货币资金余额。我们判断公司因采取供气而非销售设备业务模式带来的资本开支压力未来2年内仍可通过信贷方式得以解决。

    投资建议:

    公司机械业务近期已呈现多个新增长点,而清洁煤气业务前景也日渐清晰:盈利能力上,我们估计8月点火运行的峨眉/临沂项目单台装置年供气利润均可达到300万元~400万元水平;业务量上,1H2010仅4套装置满负荷运行,按目前已公告项目,1H2011年将达到40+台装置运行。公司目前股价对应2010、2011年市盈率分别36x和22x,估值具吸引力,重申推荐评级,建议投资者积极关注。

    主要风险:

清洁煤气推广慢于预期,或出现技术风险;收购恒立泰不顺利等。