作为一家成熟的下游天然气供应商，在销量强劲内生增长和战略性项目收购的双重拉动下，新奥燃气的业绩超出了市场预期。上半年，管道及车用天然气销量同比增长48.5%，这是由于为保证天然气销售的长期稳定增长，公司开始减少对接驳费收入的依赖并剥离了液化石油气业务。我们预计，随着公司项目逐步完成提价，利润率压力将得到缓解，下半年利润率将有所提升。我们维持对该股的买入评级，并将目标价由23.23 港币上调至23.90港币。
中期业绩强劲
新奥燃气上半年业绩强劲，盈利比我们预测的4.93 亿人民币高出8%(我们的全年盈利预测为10.79 亿人民币)。经营收入同比增长25.6%至50.44 亿人民币，这是由于天然气销售收入同比增长69.7%。公司所有者应占净利润同比增长42.5%至5.33 亿人民币，这在一定程度上是由于09 年上半年有9,280万人民币的一次性项目，其中主要包括汕头龙鹏投资公司应收账款结算带来5,400 万人民币的减值损失以及河北煤气管线改为天然气管线带来的1,300 万人民币减值损失。剔除这些一次性损失的影响，公司所有者应占净利润实际同比增长15.3%。
由于平均接驳费下降以及公司项目天然气提价的影响（平均价格由去年同期的2.2 元/立方米上涨至2.25 元/立方米），上半年总体毛利率由去年同期的30.5%小幅下降至28.2%。我们预计，由于管理层表示3 季度将完成提价工作，因此下半年毛利率将有所改善。
明智的收购
作为一家成熟的天然气供应商，新奥燃气可以运用其自由现金流进行有选择性的项目收购，因为公司已建立起由遍布全国的89 个项目组成的可持续增长的项目网络。其项目组合中只有8 个燃气项目有项目融资，其余项目均没有负债。上半年公司获得了九个新项目，可供接驳城区人口数量增加了1,100 万，但其净负债率仅由09 年的49.0%上升至55.6%。值得特别关注的是公司的首个海外下游项目——越南管道天然气项目。用越南项目作为试点，公司计划测试开发其他周边国际市场的可行性，一旦其现有项目所在市场达到饱和点，开发周边国际市场就将成为公司的长期增长战略。
未来基本面坚实
公司已通过整合各个层面的业务从而将发展重点转向天然气销售。随着输气管线不断增加以满足天然气需求的快速增长，公司已获得了18.47 亿立方米的天然气供给，从而支撑其国内三个液化天然气厂的生产（日产能1,050 立方米）。此外，09 年下半年至2010 年上半年期间，公司还收购了35个汽车加气站，我们认为，汽车加气站将成为其主要的长期增长动力。虽然接驳费收入的增速不及管道燃气销售的增速，但我们认为，公司迅速剥离液化石油气业务（该业务利润率已跌至历史最低水平，今年上半年：4.9%；09 年上半年1.6%）将为毛利率提供支撑。
