此消彼长 石油赚钱 进口气亏损
中石油2011年上半年净利润660亿,EPS0.36元,同比基本持平;Q2 EPS为0.16元同比下降20%。第二季度环比原油均价增长22美元/桶,上游板块EBIT增长26%。但上游的盈利增长,
被炼油亏损,进口管道气亏损抵消。
炼油亏损有望见顶 天时+人和销售板块大扩张
国内成品油定价没有到位,原油处于高位,导致炼油亏损二季度扩大到每桶11美元。我们认为下半年的炼油盈利有望随成本松动有所改善,全球乙烯投产减少化工景气仍然有望维
持。H1销售板块EBIT为136亿,较去年同比大幅增长80%。得益于(1)天时,炼油亏损致成品油供给紧张,零售占比增加,销售毛利较高;(2)人和:公司今年加大了销售方面的开拓,油品销
售同比增长12.4%,同比新增加油站765个。
进口天然气亏损逐步缓解
今年上半年我们估计进口西二气亏损1元/方,且管道计入折旧但输气量尚未饱满,导致管道业务二季度EBIT下降到38亿。我们认为对2010年开始进口的西二线气实行进口增值税
退税补贴,将降低亏损16%;我们认为随着国内气价提高,且销售到更具有承受能力的华南等地区,进口气亏损将逐步缓解。
估值:盈利稳 估值低“买入”评级
我们小幅调整2011-2013EPS预测至0.83/0.9/1.06元(调整前0.87/0.97/1.03)。
H111与H108的平均油价接近,但公司净利润增长了24%,盈利对油价波动和价格管制的稳定性明显改善。现在股价对应我们12年EPS的预测,PE为11X,估值低;我们给予“买入”评
级,基于分部估值,上游DCF(WACC为7%),下游EV/EBITDA 估值,得出目标价12元。
