连日来，新奥能源联手中石化收购中国燃气的行动一直是媒体关注的焦点。然而，新奥能源于3月19日再次发布公告称，由于收购所需的前置性审批在近期内不可能结束，因此要将最后的正式要约发出时间推迟到5月15日。并可能根据各项审批所需时间，进一步向后推迟正式要约的发出时间。一石再次激起千层浪。坊间观察人士对此颇有微词，媒体引述多位分析人士的话称，此说法缺乏业绩支撑，新奥一拖再拖意欲何为？

　　事实上，最近新奥一直很被动。早在3月14日，评级机构标准普尔宣布，将新奥能源的长期企业信用评级及其未偿付的优先无担保债券的债务评级BBB-继续列入负面信用观察名单。

　　围绕收购所发生的一切事情，让这场令世人关注的收购充满了变数。

　　是否提价成谜

　　中国燃气董事会至今立场坚定，并没有改变对收购的态度，即认为收购属投机性质、完全不能反应中燃的基本价值。新奥和中石化的收购联合体虽多方联系中燃董事会要求直接磋商，但中燃董事会始终没有敞开商谈的大门。

　　中燃总裁梁永昌在接受媒体采访时曾表示，收购联合体如不提高收购报价表现收购的诚意，就免谈。而新奥能源则一直坚称，当前报价符合中国燃气的公司价值。购并双方各不相让，商战前景扑朔迷离。

　　目前，中国燃气的股价持续高于3.8元港币。收购联合体如果继续坚持3.5元的报价，则恐难以获得中国燃气股东的支持。瑞银的分析师指出，收购联合体的报价需高于2010年中国燃气配股价位4.3元港币，收购才有可能获成功。高出历史配股价的部分属于联合收购体获取中国燃气控股权所需支付的溢价部分。

　　新奥能源董事长王玉锁此前在“两会”期间接受媒体采访时表示，就收购中国燃气一事，新奥及中石化不可能提价。

　　然而，联合体随即发出澄清，王玉锁有关要约价格不会提高的言论属其个人意见，要约人强调他们并无根据“购并守则第18.3条”作出任何“不提高要约价格”的陈述。这表明，联合体尚存在提高收购价格的可能。

　　收购联合体是否会提高报价引发资本市场的种种猜测。新奥能源预计会于3月27日发布公司业绩，召开股东大会的通函应在此之后才能发出。届时，并购报价是否会提高的谜团方能揭开。

　　并购资金压力难解

　　此间，观察人士认为，联合体如提价势必对新奥能源的资金链产生一定的压力。

　　新奥能源的高管一直宣称新奥能源持有9亿美元现金，资金充裕。但是，业内人士指出，新奥持有的现金中有很大一部分为其在国内项目公司所持有，必须用于日常经营，如向上游供气方购气，不可能用于支付收购资金，否则将会影响公司的正常运转。另外，因为外汇管制的原因，也根本不可能随意购汇调往境外用于支付收购款。如此计算，新奥所持有的现金中可能只有不高的比例能够用于购并。

　　中国燃气的一位管理人员认为，中国燃气当下所持有的现金规模并不少于新奥。但如果中国燃气也去进行类似收购行动的话，公司最多只能把持有现金的1/5拿出来用于并购，否则就会导致公司资金链的紧张。

　　事实上，前不久标普指出，将新奥能源的信用评级续列入负面名单，反映新奥能源收购中国燃气交易的不确定性。料新奥能源的财务风险状况可能因为有关要约收购而削弱，收购对公司评级所产生的负面影响程度将取决于有关交易产生的财务负担规模及融资安排。标普的这一看法或将继续增加新奥通过举债进行融资的难度。

　　股权融资的方式，有利于保持新奥的投资信用评级，中石化会是新奥配股融资的首选。倘如此，中石化和新奥的策略联盟也会因为持股关系而更加稳固，但增发股票也会相应摊薄王玉锁在新奥的持股比例。王本人在新奥的持股比例不到31%，如果被摊薄至30%以下会面临能否掌握公司控制权的重大问题。

　　如此不难理解为何王玉锁会公开声明不可能提价。当然，假使王玉锁近期可以筹措增持所需资金，则通过股权融资的方法是提高收购报价的较佳策略。

　　僵局持续背后的多方猜测

　　分析人士认为，新奥可能寄希望于这种局面持续下去会导致中国燃气的股价下行到收购价附近甚至低于收购价，如此提价对收购成功的必要性就会大大降低。

　　新奥的管理层在接受采访时声称，如果收购失败，中国燃气的股价会大幅度降低，最近在高位买入的中燃股东会损失惨重，这似乎也是在为打压中国燃气的股价以避免提高要约收购价而进行努力。

　　从上述情况来看，新奥推迟召开股东大会的原因可能包括：期待中燃股价会随着战线的拉长而回落；亦或，新奥能源和王玉锁本人需要充足的时间来安排新的筹资，以准备提高报价。

　　中燃员工建言中石化直接增持中燃股份

　　一石激起千层浪，中国燃气的员工也不在沉默。2月初，中国燃气四千员工联名反对新奥能源收购行动，一度使得联合体的推进遇阻。近期，有媒体报道，参与签名的员工数量已经增加至5500人。

　　一切迹象表明，购并阻力越来越大。此间，还有观察人士认为，一旦购并成功，中国燃气的发展可能陷入停滞，新奥能源或将利用控股权将中国燃气从此排除出内地优质燃气项目专营权的竞标。

　　一位中燃的管理人员还表示，参加反收购联名的中燃员工大都非常乐意与中石化发展合作关系。员工在给中燃董事局的致函中建言，中石化高层不妨直接与中燃董事会沟通通过定向增发的方式来增持中燃的股份。这样，中石化可以在短时间内，以较低成本成为中国燃气的第一大股东。这比眼下的并购方案，更有利于实现中石化的最佳利益，也将得到中国燃气员工的拥护。