一季度业绩环比大幅改善：中石油第一季度归属于控股股东的净利润为392亿元人民币，合每股收益0.21元，同比和环比分别增加6%和18%.在原油价格高企和内需疲弱的情况下，炼油、销售和化工等下游板块业绩出现环比大幅改善，是意外的惊喜。但同时，上游板块业绩未能显著提高，低于我们的预期。

　　正面：原油和天然气产量同比分别增长4%和11%，实现价格分别同比增长15%和10%；海外油气产量31.2百万桶油当量，同比提高17%；汽柴油产量同比增长5%；由于本季度2次上调成品油价格，炼油板块业绩环比大幅改善。成品油销售量3，650万吨，同比增长15%；净资产收益率环比提高0.7个百分点。

　　负面：经营现金流同比和环比分别下滑67%和71%；折旧和摊销，以及财务费用同比和环比均有所增长；进口管道天然气和LNG亏损达102亿元。

　　发展趋势：发改委去年在两广地区天然气定价机制改革试点时提到，其他未实施新机制的省份，要通过分步调整天然气价格，疏导价格矛盾，使天然气价格水平逐步接近与可替代能源合理比价关系。近期，政府上调了宁夏、黑龙江等地的天然气终端消费价格，目的是理顺上次天然气调价的影响。我们预计政府可能会短期内上调天然气门站价格，舒缓进口天然气亏损的压力。

　　估值与建议：我们维持2012-13年的0.78和0.93元人民币的每股盈利预测，公司是天然气定价机制改革最大的受益者。维持港股“审慎推荐”的投资评级和13.1港币的目标价；维持A股“中性”的投资评级。

　　风险：成品油和天然气定价机制改革推迟、或新机制限制行业利润或低于预期；能源和石化产品需求增速放缓；国际油价波动；人民币升值放缓；行业上游成本不断上升；资源税率可能提高、碳税可能出台；经营风险；异常天气。