中报业绩符合预期：公司2010年上半年实现收入31亿元，同比增长71%，实现归属于母公司净利润2亿元，同比增长25%，折合每股盈利0.16元。其中扣除收到的广东大鹏天然气分红8700万元后，主业盈利为1.2亿元，较同期上涨19%，业绩符合预期。
石油气批发增收不增利：公司收入大幅增长主要来自于石油气批发业务，其实现收入16亿元，同比增长121%，贡献了当期公司收入增长的68%。然而，受竞争加剧影响，毛利率大幅下降至1.2%，出现了增收不增利情况。
管道燃气销售增长略超预期：上半年管道燃气销售量增长26%，远高于前三年平均16%的水平，略超预期，也反映了公司在开拓管道天然气用户方面进展顺利。我们预计未来三年销售收入增长率仍能保持在12%以上的较高水平。
然而受原材料价格上涨影响，毛利率出现下降，并回复至2007-2008年的正常水平，抵消了部分收入增长带来的利润贡献。
等待西气东输二线：公司于2010年8月10日公告了与中石油签订的《西气东输二线购销协议》。预计西二线深圳市段将在2011年下半年投产。但门站价、管网价等仍不确定。
另外，在重新确定的购气协议中，前四年的天然气采购数量低于之前的计划，平均减少幅度在35%。我们猜测与相关的天然气发电厂建设进度延后相关。而随着西二线投产，将成为公司2012年及之后最大利润增长点。
维持“中性-A”评级：由于大鹏天然气分红一般发生在上半年，因此下半年业绩会低于上半年。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.26元、0.29元和0.44元。考虑2010年动态估值45倍，相对较高，维持“中性-A”评级。给予2010年40倍估值，下调目标价至10.4元。
