兴业证券7月20日发布万鸿集团研究报告，报告摘要如下：
河北省燃气分销商龙头!1)高增长的燃气公司，保底5年CAGR达45.2%!百川燃气目前经营燃气销售、燃气接驳、燃气具销售;经营区域为河北省廊坊市、张家口市，覆盖居民人口超400万。14年实现利润2.69亿元，15至17年业绩承诺3.94、4.94、5.82亿元。2)配套募资8.74亿元，项目资金充足。募集资金用于固安县天然气项目等，保证了公司业务拓展能力。3)燃气销售毛利率提升弹性大。由于居民售气占比从12年的22.9%上升到15年前4个月的47.8%，百川燃气采购的低价居民气量小于实际销售的居民用气量，大量居民用气采购了价格较高的非居民用气;另外，公司大量管网刚建成，用气客户处于接驳期，用气量不足。这两点导致14年公司燃气销售毛利率仅为-3.8%。相比于可比公司15%~20%的燃气销售毛利率，公司上市后改善空间巨大。
投资建议：首次给予增持评级，京津冀燃气高增长标的。预计15~17年实现归属净利润4.3、5.4和6.4亿元，目前备考市值为96.5亿，相应PE仅有22.3倍、17.8倍和15.1倍。百川燃气是河北省燃气分销商龙头，受益于京津冀一体化和气化河北，业绩弹性强劲!
