目前天然气在中国能源消费结构中仅占6%左右,但根据国务院最新编制的“能源发展战略行动计划”,到2020年天然气消费在能源消费中的比重将提升至10%-12%左右,国内生产和进口的天然气供应在未来将显著增加:政府计划到2020年生产1,850亿立方米天然气、300亿立方米页岩气和300亿立方米煤层气。同时,政府还鼓励建设进口管道和液化天然气接收码头以扩大天然气进口,预计天然气年进口量将超过1,000亿立方米。政府将继续大规模建设天然气运输管道以支持全国各地天然气消费的快速增长,确保所有城镇居民接驳到管道天然气。我们相信政府的政策导向利于天然气分销行业的长期发展。
预计管道燃气公司销气价差在2016年将保持稳定。经过2015年的气价改革,“存量和增量”气之间的价差已被抹平,且管道天然气的门站价格被大幅下调。由于“存量气和增量气”的价差已不复存在,因此未来的天然气价格调整将不会对燃气公司的天然气采购成本产生结构性影响,不会导致公司的销气价差受到冲击。未来国家发改委将进一步推动市场化的天然气价格改革,将非居民用气由现行最高门站价格管理改为基准门站价格管理,以降低后的门站价格作为基准门站价格,供需双方可上浮20%,从2016年11月20日起生效。我们认为在新的价格机制下,管道燃气公司的销气价差将保持稳定。此外,发改委下调管道天然气门站价格显著提升了天然气的竞争力,推动下游工商业用户的天然气消费。
管道燃气公司的销气价差经过2015年的气价改革得到了一定的改善,我们认为经过气价改革之后,燃气公司未来的销气价差将保持稳定。
新奥能源是国内规模最大的清洁能源分销商之一。公司在全国运营146个城市燃气项目,为超过1,000万居民用户和47,689家工商业用户提供清洁能源产品与服务。
公司输气管网覆盖城区人口6,500多万,并在105个城市投资运营543座天然气加气站。
新奥能源2015年上半年的天然气销售量同比增长10.5%达到了55.27亿立方米,其中居民用户、工商业用户和汽车加气站的天然气销售量分别达到了7.75亿立方米、34.86亿立方米和7.43亿立方米。作为国内最大的天然气分销商之一,新奥能源将极大受益于中国天然气消费的快速增长,我们预计公司天然气销售量在2015-2017年将分别增长18.2%,21.6%和21.6%。我们预计公司的收入在未来三年将保持快速增长,同时公司的毛利率将维持在20%左右的稳定水平。我们对公司的目标价是52.30港元,投资评级为“买入”。
