天然气销量稳步增长，毛利率提升。2016 年，深圳燃气实现营业收入85.09亿元，同比增加6.80%，主要源于报告期内天然气销售量增加和液化石油气批发业务扭亏为盈。2016 年，公司综合毛利率34.14%，同比增加10.66 个百分点，毛利率上升主要源于LNG 价格的企稳反弹。公司销售费用、财务费用和管理费用均有上升，管理费用增加主要是因为公司计提限制性股票激励费用，以及审计咨询费和修理费等增加，资产减值损失减少主要因为公司本期坏账准备计提减少。公司投资收益为1.33 亿元，同比下降11.66%，营业外收支为0.20 亿元，同比下降38.43%，营业外支出的增加主要源于公司捐赠支出的增加和下属子公司深燃石油气公司处置报废钢瓶增加。

 

　　看点：价改增加燃气销量， LPG 价格企稳有望提升业绩。近年燃气改革推进迅速，2015 年国家两次下调燃气门站价，2016 年10 月发文加强管输企业收费监管，下游用气成本有望进一步下降。公司天然气产业链完整，上游气源丰富稳定，下游供气合同期限长，需求稳定。新增气源方面，公司投资16亿元在建的LNG 接收站设计产能10 亿立方米，预计2017 年3 季度投产。

 

　　随着价改继续深入，公司下游用户居民、电厂及其他工商业用户对燃气需求增加，公司在保证气源丰富稳定的情况下，燃气销量会继续提升，为未来业绩增长提供坚实基础；LPG 价格直接受国际原油价格影响，目前正处于反弹区间，深圳民用LPG 价格已开始企稳，随着石油价格的继续提升，预期未来国内LPG 价格有望继续上扬。随着LPG 价格的企稳反弹，以及公司LPG 销售区域进一步向周边乡镇下沉，销售量企稳，业绩有望继续提升。

 

　　盈利预测与估值。预计上市公司17、18 年有望实现归属净利润9.30、10.79亿元，对应EPS 分别为0.42、0.49 元/股。参考同行估值及公司业务增长，给予17 年30 倍PE，对应目标价12.60 元，给予买入评级。