2022/23年取暖季欧洲超预期的温和天气成为化解库存危机的意外助力，欧洲（欧盟及英国）天然气消费较5年均值下降约17%，完成用气削减目标，欧洲气价高位下挫，1Q23荷兰TTF气价中枢降至15美元/百万英热附近。在2022年11月14日发布的研究报告《能源2023年展望：风险未平，溢价延续》中，我们提出欧洲天然气市场的供应难题或将持续至2023年的补库阶段，当前来看或仍为如此。
往前看，我们认为2023/24年欧洲天然气市场主线或仍为供应缺口下的再平衡之路，虽然库存危机阶段性缓解，但仍有供应难题未解。在俄罗斯PNG缺口延续、消费或将边际修复的情形下，我们判断2023年欧洲仍需依赖与去年基本相当的LNG高进口来完成淡季库存修复，而溢价优势消除、中国需求恢复、俄罗斯LNG下滑风险或将成为欧洲天然气市场需要面临的供应难题。
淡季消费或边际修复，高起点缓解补库压力，LNG仍为平衡关键
2022/23年欧洲天然气消费同比减少约14%，节省措施、温和天气、工业减产等是主要的用气削减来源。时至2023年补库阶段，高库存起点或缓解部分供应压力，基准情形下，我们测算4-10月欧洲合计需要约2345亿立方米天然气，其中445亿立方米用于补充库存、以在2023/24年取暖季前达成95%的填充目标；淡季消费约为1900亿立方米，较5年均值下降约10%，其中585亿立方米用于正常天气下的住宅和商业部门消费、765亿立方米用于满足当前偏弱的工业用气需求、550亿立方米用于相对必需的电热转换部门投入（考虑可再生发电增量和煤气转换空间有限）。
2022/23年欧洲天然气供给同比减少约7%，来源结构也发生较大变化，特别是在北溪1号管道断供后，LNG进口在总供应中的占比抬升至40%、成为最主要供给来源。我们预计俄罗斯PNG、挪威与北非PNG和欧洲天然气产量在4-10月合计供应1420亿立方米左右的天然气，其中，俄罗斯PNG仅保留途经乌克兰的部分流量、4-10月总供应量约为75亿立方米；挪威、北非PNG流量或受制于产能维修任务、总供应同比下滑至约895亿立方米；荷兰、英国产出收缩或使欧洲天然气产出降至450亿立方米附近。相较于弹性偏低的PNG和自有产量，高弹性的LNG进口或仍为欧洲天然气供需平衡的关键。结合需求预测，我们测算欧洲或需在4-10月进口925亿立方米LNG，较2022年同期小幅增加0.6%。
为维持较高的LNG进口，欧洲或仍面临三重风险
虽然欧洲淡季补库所需的LNG进口与去年基本持平，从产能角度而言或不存在绝对瓶颈，我们仍提示2023年欧洲进口LNG或面临以下三重风险：其一，为维持与去年相当的高LNG进口量，我们预期欧洲需要在2023年进口全球LNG现货总量的39%，而从现货进口占比和欧亚天然气价差的相关性来看，当前价差水平或难以支撑欧洲实现对LNG的进口需求，换而言之，我们认为当前欧亚天然气价差或存在走阔风险。其二，中国内需缺口修补叠加减碳政策长期利好，或对LNG的进口需求形成支撑，推升欧洲与亚洲市场抢夺LNG现货的难度。其三，当前欧洲LNG进口中仍有约12%来自俄罗斯，若欧盟后续继续在LNG市场中降低对俄罗斯天然气的依赖，或进一步增加欧洲可选LNG货源的紧张程度。
往前看，供应难题未解，欧洲气价上行风险仍存
2021年以来，欧洲通过加量进口LNG来替代不断减量的俄罗斯PNG，欧洲气价也随之突破历史波动区间并持续位于相对高位，我们认为这背后或为欧洲天然气供给结构中相对昂贵的LNG现货取代了相对低廉的PNG，进而对供给成本曲线形成了整体推升。
往前看，我们认为LNG现货价格或仍为欧洲天然气边际成本的决定因素，随着补库周期开启，欧洲对LNG现货的强劲需求或驱动欧亚天然气价差再度走阔，进而推升欧洲气价的波动中枢。基准情形下，我们预期荷兰TTF气价中枢或将于年内上移至20美元/百万英热附近；此价格中枢较我们年度展望中的预测有所下移，主因在于2022/23年取暖季欧洲温和的天气表现超出我们预期。
风险情形下，若中国LNG进口需求复苏、俄罗斯LNG下滑等供应难题使得今年淡季欧洲LNG进口不及预期，天然气库存未能在取暖季前如期修复，我们提示或会引发市场对于2023/24年取暖季欧洲天然气供应的更强担忧，进而为欧洲天然气价格带来更大的上行空间。
