进入 20 世纪,以中国、印度为代表的新兴经济体对原油需求快速增长,对于供给相对集中的能源来讲,高基数基础上的增量对价格的边际拉动效果更加明显。90 年代原油价格均衡在20 美元/桶左右,经过本轮需求的增长,再考虑美元较世纪初贬值近35%,长期原油均衡价格跃上新的台阶是毫无疑问的。我们预计未来1 年原油价格的波动区间在60-80 美元/桶之间。

   中国石化拥有油气开采、炼油、销售、化工四个业务板块,如果将炼油、销售和化工视为加工流通环节,根据市场供求关系赚取合理的中间环节利润的话,那么原油和天然气价格对中国石化业绩的影响主要体现在油气开采板块。

   考虑到普光气田 2010 年逐渐供应商业气量,中国石化未来1-2 年油气销量预计在3.75 亿桶左右,较2003 年增长30%以上。如果未来集团公司海外油气资产逐渐注入股份公司,那么股份公司油气年产量还将有20%以上的增长。

   在国际原油价格运行区间60-80 美元/桶时,中国石化油气开采板块的EBIT 在298 亿-597 亿,平均盈利水平448 亿,而2003 年以前,当原油价格在30 美元/桶以下的交易区间运行时,中国石化该板块的EBIT 通常在200 亿以下。也就是说,如果未来几年原油价格跃上60-80 美元/桶的新台阶,那么中国石化油气开采板块的EBIT 将提高100 亿-300 亿,折合每股收益提高0.09-0.26 元。可见,原油价格交易区间的提高大幅提升了中国石化油气开采板块的盈利能力。

   油气价格跃上新的台阶以及今年 5 月推出的新油品定价机制使得中国石化的盈利能力较前几年有了本质的提升(新油品定价机制对中国石化盈利能力的影响见我们系列分析报告Ⅱ),我们预计中国石化今明两年的业绩分别为0.73 元/股和0.82 元/股,目前动态市盈率17.5 倍和15.6 倍,维持买入的投资评级。

   股价表现的催化剂:集团资产置入的预期,天然气价格上调的预期,可分离交易的权证行权日期临近。

   风险因素:当国际原油价格大幅飙升而新的成品油定价机制不能很好贯彻时,炼油板块盈利仍然可能低于预期,从而拖累公司业绩。