吉艾科技：三季度业绩同比大幅增长，综合毛利率略有下降

类别：公司 研究机构：招商证券股份有限公司 研究员：柴沁虎，刘荣 日期：2014-10-28

事件：

2014年1-9月，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长62.58%；归属于上市公司股东净利润3471万元，同比增长35.67%；基本每股收益0.16元。

其中第三季度实现营业收入7988万元，同比增长121.71%，环比增长55.26%；归属于上市公司股东净利润1412万元，同比增长152.75%，环比微增3.5%。

公司前三季度业绩增长主要来自于测井仪器销售数量增加及合并报表范围扩大。

主要观点：

1、三季度产品综合毛利率水平略有下降

公司上半年产品综合毛利率51.03%，三季度产品综合毛利率46.09%，略有下滑。我们认为主要原因来自于人工成本、固定资产折旧部分的增加。

2、研发实力保证，新产品持续接力

公司前三季度开发支出较期初增加729.04万元，增加幅度为91.03%，主要源于公司研发投入的持续增加。公司研发新品传输率为2Mb的高速超短快速测井系统，满足在15米钻井口袋的情况下保证常规测井项目不会侧漏的要求；随钻测井仪预计2014年推出样机，2015年实现商业化生产；航发特车的试井车、测井车、测井撬、自循环洗井车等新产品的研制工作也在顺利推进过程中。 主力产品的不断推新，一方面可以完善公司产品链，另一方面也可不断保持公司产品在行业中的领先地位，维持相对较高的毛利率水平。

3、国内油服行业环境较弱，油服板块盈利能力下降

公司三季度少数股东损益135万元，较二季度有所下降，主要由于子公司石家庄天元航地利润的下降。我们认为这主要由于国内油服市场整体走弱所带来的结果，推断公司子公司山东荣兴及本部油服队伍所受负面影响情况相似。

4、维持“审慎推荐-A”评级

我们公司2014年业绩增长主要来自于测井仪器设备销量的增长，以及供客户试用部分设备的收入确认；油服板块盈利能力受行业面影响面临一定压力；未来重要看点仍在LWD等新产品的研发投足。预计2014-16年EPS为0.52元、0.64元和0.79元，对应目前的市盈率分别为42倍、34倍和28倍，维持“审慎推荐-A”评级。

5、风险提示

公司新产品LWD市场推行慢于预期；国际油价下行，油服价格下降。

恒泰艾普临时公告点评：重大资产收购终止，Range项目取得进展

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-02-12

事件：2月12日，恒泰艾普发布关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项并撤回申请暨股票复牌的公告，公司将终止与阿派斯油藏、美国阿派斯股权转让交易。

国联点评：

国际油价暴跌使油服行业环境急剧恶化，此次重大资产收购终止利好于公司。公司在国际油价处于100美元上方时就开始筹划该笔资产收购，之后国际原油暴跌60%，致使整个油服行业景气度大幅下滑；我们认为行业环境的急剧恶化，导致油服行业短期内发展前景不明朗，标的公司未来的稳定经营和业绩增长具有一定不确定性，终止此次并购利好于恒泰艾普。

延续外延并购战略，后期公司将优先考虑以更为合理的价格重启该笔并购。此次重大资产并购终止，对公司外延并购发展战略不会产生实质性的影响。出于公司与新生代、阿派斯油藏、美国阿派斯产业链协同互补因素考虑，公司在此次收购重组终止3个月后将优先考虑以更为合理的价格重启此次并购。如该笔并购后期无法顺利推进，公司将考虑其他优质标的延续外延并购步伐。

Range项目取得突破，“增产模式”促使公司2015年业绩大幅释放。公司于2014年年中与Range公司签订增产服务合同框架，但此后该服务项目一直处于前期勘探准备阶段，对公司业绩没有实质性贡献。公司将于近期落实5000万美元服务细则合同，该合同收入将于今明两年确认，预计公司今年将确认60%以上的收入。此外，公司也与安泰瑞签订4000万加元合同、与PGP签订3190万美元合同，预计这两个项目对公司今年营业收入贡献分别为2400万加元、500万美元。我们保守估计“增产模式”对公司2015年营收贡献总和为3.3亿人民币。

受累行业景气度下滑及“增产模式”前期投入产出比低两方面因素，公司2014年业绩低于市场预期。2015年1月31日，公司发布业绩快报，预计公司2014年实现归属于上市公司净利润7,881.17万元-10,508.22万元，同比下滑20%-40%，大幅低于市场预期，主要原因包括：1)、受累于国际原油价格暴跌，行业景气度大幅下行，公司各块业务收入出现整体下滑；2)、Range和安泰瑞公司“增产模式”前期投入产出比低，且对所属油气区块进行地质勘探活动导致公司管理费用大幅增长。

维持“强烈推荐”评级。现阶段公司推荐逻辑：1)、该笔高风险收购终止利好于公司，后期有望以更为合理的溢价重启收购；2)、受益于“增产模式”大单的确认，公司业绩有望于2015年大幅释放。预计公司2014-16年每股收益为0.16元、0.42元和0.57元，目前股价为12.36元，对应市盈率分别为78.6倍、29.7倍和21.6倍。

风险提示。海外“增产模式”推进不及预期；“三桶油”资本支出进一步下滑；各公司之间业务整合不顺利。

新疆浩源2014年三季报点评：募投项目年内投产，区域燃气龙头又进一步

类别：公司 研究机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2014-10-27

三季报点评：12014年3季度，公司完成收入8268万元，同比增长34.01%，单季实现净利润2826万元，同比增长71.01%；1-9月份累计实现营业收入2.37亿元，同比增长25.45%，累计实现归属上市公司股东净利润7826万元，同比增长36.64%，公司收入和净利润增速大幅高于行业水平。近几年业务增长主要原因是下游燃气需求保持较快增长，公司预计全年净利润增长在10%-30%之间。

国内天然气行业发展进入黄金期。2013年，我国天然气消费占一次能源比例仅为5.1%，远低于世界24%的平均水平。近两年，借助国内大气防治升级契机，过去制约天然气行业发展的障碍正在被逐步清理，我们认为在城镇化、环保要求、进口气源增加、以及能源价格市场化改革的共同影响下，国内燃气行业将迎来新的发展机遇。2001-2013年天然气消费量从274亿立方米增加到1616亿立方米，年均增速为15.73%，预计未来几年仍可维持当前水平。

公司在阿克苏地区具有较好的发展前景。公司长期优势在于地处我国天然气的主产区，与中石油签订了长期的供气合同保证气源稳定；短期劣势是公司目前主要业务区在南疆地区，整体经济发展较为落后，客户拓展有所限制，但随着政府援疆工作的支持，整体经济发展潜力仍较大，作为南疆地区经济总量最大的阿克苏地区有望获得新的发展机遇，也为公司未来拓展业务提供基础。

盈利预测与投资评级：预计2014-2016年，公司每股收益分别为0.46元、0.58元、0.75元，对应2014年10月22日收盘价22.52元，市盈率分别为48.71X、38.87X、30.19X，估值相对处于较高水平。考虑行业增长以及公司募投项目逐步投产对未来业绩提升预期，我们维持“买入”评级。

风险提示：募投项目进展缓慢、燃气价格大幅波动

富瑞特装：油价止跌和天然气价格并轨 推动气瓶销售触底回升

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨，吕娟，王浩 日期：2015-03-05

结论：受益油价止跌回升、天然气价格并轨及LNG 发动机补贴增加，LNG重卡经济性增强，预计公司气瓶3 月份将呈现见底回升态势，考虑到2014年4 季度油价大幅下跌导致LNG 装备收入大幅下降的影响，下调2014-16年公司EPS 至1.64(-0.54)、2.18(-1.03)、3.08(-1.09)元，考虑到基本面预期向上，维持目标价73.96 元不变，维持增持评级。

天然气供需紧张缓解和价格并轨推动天然气价格持续下滑：供给端看，国内天然气进口主要来自中缅、中亚、中俄以及海上运输，“一带一路”战略和中俄双边合作提升将保障海外进口快速增加，加之国内非常规天然气产量的增大，天然气供给将稳步增长；从需求端看，受宏观经济低迷及前期气价大幅上调影响，下游需求短期内难有大幅增加，天然气价格供需紧张格局将逐步缓解。国家发改委2 月28 日宣布，决定自4 月1 日起将存量气和增量气门站价格并轨，价格并购迈出了天然气价格改革的关键一步，未来天然气价格将逐步加快与油价的接轨，具备继续下调空间。此次多省份增量气最高门站价格每立方米降低0.44 元，存量气最高门站价格提高0.04 元，直接提升LNG 重卡经济性，基于油价止跌回升假设，判断后续天然气价格还将继续下调，LNG 重卡经济性还将增强。

治霾驱动天然气扶持政策继续加大，LNG 发动机补贴有望增大：《穹顶之下》热播唤醒了大众和政府对清洁能源使用的高度重视，判断后续天然气扶持政策将不断出台，LNG 发动机补贴增加，LNG 重卡经济性还将凸显。

风险提示：1、油价大幅下滑；2、LNG 价格上升。

广州发展：燃气燃料业务助推业绩增长

类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：2014-11-10

结论与建议：公司作为面向珠三角的大型综合能源供应商，建立了以电力、煤炭、天然气为核心的综合能源业务，电力、天然气业务区域垄断优势突出。1-3Q 公司业绩稳步增长，实现净利润10.09 亿元，YOY+22.69%。业绩增长主要源于燃气业务及煤炭业务的增长。而由于发电量同比下降，电力业务盈利水平有所下降。

长期来看，依托燃气业务，公司业绩在未来三年内仍可维持增长，预计公司2014 、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY+34.55%) 、16.63 亿元(YOY+20.26%)，EPS0.51、0.61 元，当前股价对应2014、2015 年动态P/E12X、10X，且公司属于广州国资改革范畴，我们给予“买入”建议，目标价7.50 元(对应15 年PE12X).

燃气业务将迎高速增长：广州地区管道燃气普及计画正在逐步推进，公司作为广州天然气的主要购销主体，垄断优势突出。公司预计2014~2016三年将新增90 万户居民用户，约占广东规划新增用户的70%，而通过锅炉替代工程，公司的工商业天然气用量增幅有望翻倍，用户结构将持续优化，毛利率将有所提升， 14、15 年毛利率有望达到29%、30%。1-3Q公司管道燃气销量为8.14 亿立方米，同比增长28%。我们预计，公司14年、15 年燃气销量增速为27%、29%，其中工商业天然气用量大幅增加，而工商业天然气价比其他用户高40%左右，这将拉动营收同比增长53%、30%，燃气业务的发展将为公司贡献更多的利润。

煤炭业务逆市增长：公司市场煤销售量在珠三角地区市占率连续多年保持第一。1-3Q，在煤炭市场持续低迷的情况下，公司市场煤销量仍能实现72.67%的增长。这主要得益于公司充分整合煤炭、港口、运输资源优势，并积极拓展华中、华东市场。目前珠江电厂7 万吨煤码头扩建项目和珠电煤场环保技改项目已经投产，公司煤炭业务的综合实力和盈利水准有望进一步提升，预计14、15 年煤炭业务营收将同比增长41%、15%。

电力业务盈利水平下降：公司是广州市最大的电力供应商，目前正在运营的电力专案权益装机容量达245 万千瓦，未来权益装机容量可达400万千瓦左右。但由于今年前三季度全社会用电量需求不足以及公司部分机组检修，公司发电量同比下降了7%。上网电价今年9 月份开始下调，公司下调幅度为2%左右。受发电量下降及上网电价下调的影响，我们预计今年公司电力业务营收将同比下降8%左右。15 年发电量有望同比回升，预计公司发电量增速为5%，电力业务营收将同比增加3%左右。

盈利预测： 预计公司2014、2015 年实现净利润13.83 亿元(YOY+34.55%)、16.63 亿元(YOY+20.26%)，EPS0.51、0.61 元，当前股价对应2014、2015年动态P/E12X、10X，长期来看，依托燃气业务，公司业绩在未来三年内仍可维持增长，且公司属于广州国资改革范畴，我们给予“买入”建议，目标价7.50 元(对应15 年PE 12X).

长春燃气：燃气业务增长三成焦炭业务依旧低迷

类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2014-04-10

动态事项

公司发布2013年年度业绩报告。2013年，公司实现营业收入17.49亿元，较上年同期增长1.30%；归属于母公司所有者的净利润3819.81万元，较上年同期增长268.55%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏；基本每股收益为0.07元。分配预案为按本年度母公司净利润的10%提取法定盈余公积后，向全体股东每10股派发现金股利0.3元(含税).

主要观点

燃气业务增长三成，焦炭业务依旧低迷

2013年，公司实现营业收入17.49亿元，同比增长1.30%；归属上市公司股东净利润为3819.81万元，同比增长268.55%。

营业收入微增，要是源于燃气业务收入有较大幅度提高，燃气业务收入6.69亿元，同比增长32.29%；焦化产品的由于受钢铁行业市场低迷的持续影响，焦炭收入5.70亿元，同比下降20.24%；化工产品收入1.88亿元，同比下降0.48%；另燃气安装收入2.79亿元，同比下降4.42%。

公司综合毛利率为18.71%，较上年同期增加了5.72个百分点。主要是由于2013年4月上调了燃气价格，燃气业务毛利率较上年同期增加了18.27个百分点，达到18.24%；另外，焦炭业务毛利率为-3.61%，继续亏损，不过亏损幅度略有缩窄。

期间费用率上升

2013年实际发生期间费用35,540.13万元，同比增长23.5%；期间费用率达到20.32%，较上年同期上升了3.66个百分点。其中：销售费用为21,743.41万元，同比增长25.64%；管理费用为11,805.95万元，同比增长20.59%，销售费用和管理费用增加是由于投资延边区域公司费用增加；财务费用1,990.77万元，同比增长18.44%，是由于贷款利息增加所致。

非经常性损益促业绩转正

2013年，非经常性损益为6579.58万元，其中主要是政府补助6247.94万元，这部分收益使得公司利润由负转正。

扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2759.77万元，较上年同期减亏5307.44万元。

燃气业务有望持续增长

自2011年开始，吉林省全力推进“气化吉林”建设，全面提高吉林省天然气的使用比例。根据吉林省的规划，到2015年，吉林省城市天然气输气管道覆盖率将达到98%，气化率达到60%；实现县县通天然气，县级以上城市天然气管网及站址覆盖率达100%，地级城市际管网与天然气主干网实现贯通。

目前，公司已经完成天然气外环高压管网一期工程，正在进行二期工程建设，具有30亿立方米的供气能力，将受益于“气化吉林”建设。2014年，公司将充分利用政府鼓励使用天然气清洁能源的相关政策，顺应城市能源结构调整布局而继续加快公司产品结构调整步伐，计划天然气置换煤气用户10-15万户，积极推进天然气分布式能源项目和“煤改气”项目，加大车用燃气市场开发力度，提升天然气的售气量，增加燃气主业盈利水平。

投资建议：

未来六个月内，给予“中性”评级。

我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为5.98%和8.08%，归于母公司的净利润将实现年递增-7.43%和19.27%，相应的稀释后每股收益为0.07元和0.08元，对应的动态市盈率为109.19倍和91.55倍，公司估值较高。我们认为，公司燃气业务增长较快，焦炭业务低迷拖累业绩，给予公司“中性”评级。

陕天然气：业绩预增51%，高成长之路启程

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，沈涛，安鹏 日期：2015-01-30

核心观点：

净利润增长51%，超出市场和我们的预期公司2014年实现营业收入53.21亿元，同比增长31.12%；归属母公司股东净利润5.08亿元，同比增长50.5%；每股收益0.46元，超出市场(0.40元)和我们(0.43元)的预期。单四季度公司净利润1.77亿元，业绩同比增长64%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快，而成本同比增加较少。

气化率提升+“煤改气”推动，销气量有望保持15%以上的复合增长考虑到陕西当地气价未变化，我们预计2014年天然气消费量同比增长约25%以上，几个大工业气项目落地、气化率提升和“煤改气”加速推进，是气量快速增长的主要原因。考虑到陕西“气化二期”推动城市气化率提升，同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定，我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。

盈利增速显著快于气量增速，下游分销市场加速开拓我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下，公司盈利增速仍将显著快于气量和收入增长。另一方面，公司完成靖西三线工程后，主要精力将集中于下游分销市场的开拓，预计将整合更多城市燃气经营权，燃气分销业务有望高速增长。

未来3年业绩复合增长超30%，维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS分别为0.46、0.62、0.83元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业，受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进，销气量有望保持15%以上的复合增长；公司2013年后迈过固定资产投资高峰，业绩复合增速超过30%，且业绩向上弹性较大；维持公司“买入”评级。

风险提示：下游气量增速不及预期；中游管输价格下调；

华光股份：老牌国企二度转型、公司迎来双重飞跃

类别：公司 研究机构：民生证券股份有限公司 研究员：龙雷 日期：2014-12-29

一、 事件

近期我们对公司进行了调研。

二、 分析与判断。

老牌锅炉制造商转型开幕，业务结构焕然一新。

公司最大看点是正在由单一的锅炉设备制造商，逐步转型为集能源环保核心设备研发制造、电力环保工程综合服务以及项目投资运营三位一体的环保、清洁能源企业。

公司继续保持在核心设备研发制造优势的同时，通过与大股东无锡国联集团的产权置换，获得大股东旗下优质资产华光电站60%股权和友联热电65%股权，具备了较强的电力环保工程总包能力并开展热电联产项目运营业务，已初步成为一家以节能环保产品、服务为核心的综合性企业。业务结构的优化将大幅提升公司的盈利能力，在环保工程业务的带动下这一效应已逐步得到体现，此外由单一制造业延伸至集装备制造、工程总包、项目运营为一体的全产业链平台，还将额外提升公司的估值水平，公司将有望迎来双重飞跃。

以节能环保综合服务为核心，乘政策东风收获增长红利。

公司节能环保业务主要为电站锅炉改造和烟气深度减排，在当前大气治理工作不断深化的大背景下，将显著受益于政策红利。公司重点打造的高效节能环保锅炉制造、电站环保工程总包、脱硝催化剂制造等业务已形成一条完备的产业链，依托公司多年以来作为二线电站锅炉龙头的历史地位，还在中小容量机组的客户开发上具备先天优势。此外新能源电站总包、“一路一带”下中企海外项目配套的电建工程都将有望成为公司新的增长点。

国企改革春风来，公司改革进程有望不断深化。

作为无锡市国资委直属国联集团旗下唯一的上市平台，公司同样已进入国企改革的关键时点。全国性的国企改革大潮下，政策导向不仅将对公司转型进程提供充分保障，公司未来还十分有希望面临资产注入或激励制度优化等若干机遇，不断深化的改革预期将为公司长期发展带来更多可能。

三、 盈利预测与投资建议。

我们预计公司2014-2016年归属净利润分别为1.03亿元、1.48亿元、1.96亿元；折合EPS 分别为0.40元、0.58元、0.76元，对应当前股价PE36、25、19倍。首次给予“谨慎推荐”评级，合理估值18元。

四、 风险提示：环保业务进度低于预期，国企改革遇阻。

惠博普：借“一路一带”之风，发力石油行业地面工程总包商

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：闵琳佳，杨绍辉，张君平 日期：2014-11-07

合同金额1,988.6万美元(约合人民币1.22亿元)，合同签订后10.5个月内交货。同时公告9月陆续中标伊拉克哈法亚油田三期多通阀项目、巴基斯坦联合能源有限公司测试分离器项目以及北布扎奇油田多相泵项目，合同金额共计约人民币1.05亿元。经过多年耕耘公司凭借具有竞争力的产品和优质的工程管理能力逐渐获得客户认可，再次中标既是实力的象征。随着公司客户知名度的提升，借助国家“一路一带”战略，我们相信公司在中东、中亚、甚至南美等巨大市场斩获更多核心设备与总包订单。尤其是工程总包作为公司两大核心战略之一，将成为公司持续快速发展的主要动力。公司发展正符合国家促进核心装备出口促进基建海外扩张的大背景！我们看好公司明确战略方向下持续的扩张能力，看好其成为石油行业地面工程总包商，维持2014-16年每股收益预测0.33、0.49、0.70元，维持目标价18元和买入评级。

支撑评级的要点。

中标海外多项核心地面设备，市场拓展渐现成效。此次公司公告的中标项目集中在公司已有设备销售和工程总包记录的中东、中亚地区，且已拓展至国内三大油以外的多个客户。中标项目均为核心地面设备，充分说明公司在以上两个地区的多年耕耘，优秀的产品竞争力和项目管理能力正在逐渐获得客户认可。公司的市场拓展逐步进入收获期，借助国家“一路一带”战略，我们相信公司在中东、中亚、甚至南美等巨大市场斩获更多核心设备与总包订单。

发力石油行业地面工程总包商。公司在伊拉克米桑油田的脱酸项目和水处理项目正严格按照计划执行，预计全年确认进度约60%超过四亿元，推动公司业绩重回快速增长通道。为进一步开拓市场，公司已计划在伊拉克设立分公司辐射整个中东地区。我们认为石油行业地面工程总包作为公司两大核心战略之一，将是公司持续快速发展的主要动力。

油田项目落地，开启资源投资时代。公司拟以9,000万美元收购泛华能源100%权益，获得孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益，为公司贡献稳健的利润与现金流量。按照公司开发计划，预计区块5年后年产能较目前将增长约50%，并且通过公开招标服务进一步压缩成本，区块产量、利润具有稳健增长能力。自此公司资源投资战略开始快速推进，预计未来将有持续的资源投资。油价的下跌虽然对油田盈利能力造成影响，但也为公司资源投资带来历史契机，上下游产业链一体化发展将逐步得到完善。

评级面临的主要风险。

海外新接订单不达预期、项目进度不达预期。

估值。

公司发展正符合国家促进核心装备出口促进基建海外扩张的大背景！我们看好公司明确战略方向下持续的扩张能力，看好其成为石油行业地面工程总包商，维持2014-16年每股收益预测0.33、0.49、0.70元，维持目标价18元和买入评级。