广州发展：电力迎来春风雨 燃气注入新希望
近期，我们对公司进行了实地调研，与相关领导交流了公司的经营情况和未来几年的发展，同时，重点就本次定向增发拟收购的燃气集团进行了深入探讨，我们认为，公司正致力于打造建设面向珠三角的能源供应商，一体化产业逐渐完善，长期价值日益显现。
评论：1、燃气集团，广州唯一建设和运营主体，成长迅猛。本次定向增发拟收购的燃气集团，是广州市天然气高压管网的唯一建设和运营主体，统筹广州市高压管网的建设以及上游气源的采购和分销，收购完成后，该业务将成为公司新的利润增长点。
气源及成本：1)大鹏气。年供气量41.2万吨，目前已经达产，气价为1.6元/方左右;2)西二线。与燃气集团的框架协议气量为39亿方/年，本月已开始通气，气价尚需发改委核准;3)现货气。公司气源不足时，会采购一部分现货气作为补充，现货气价目前在3.95~4.06元/方。
销售气价：公司销售气价分几类，1)居民气价为3.45元/方;2)工商业气价为4.85元/方;3)工服户3.7元/方;4)分销户2.35元/方;5)高压直供户2.21元/方;用气结构：2010年燃气集团售气量约5.6亿方，其中，居民用气1.3亿方，占23%左右，分销户和高压直供户分别占20%左右，其他工商业用气比例较小，但从2011年情况来看，工业用气成倍增长，商业用气也保持在25%以上的增长，预计西二线气量达产后，销售气价较高的工商业用气比例将达到90%左右，盈利能力稳步提升。
气量规划：根据规划，2015年，燃气集团供气量有望达到22亿方，2020年，市场需求将达到60亿方。
2010年，燃气集团盈利1.1亿元，我们认为，燃气集团正处于快速发展期，盈利能力有较大的提升空间，预计2012年将达到2亿元。未来成长点主要表现在：气量增加。由于广州天然气需求巨大，随着西二线的开通，公司供气量将成倍增长。
结构改善。目前燃气集团气价较高的工商业用户比例不高，而随着工商业用户大幅增加，平均气价持续提升;成本降低。由于公司管网投资基本完善，随着气量的增加，单位天然气成本将不断摊薄;2、电力业务，受益电价调整改善盈利，新建项目陆续投产。12月初，发改委对绝大部分地区火电上网电价进行了调整，公司控股及参股燃煤机组平均上调2.3分，我们测算，可增厚公司业绩约1.7亿元，同时，公司部分在建项目也将在这两年陆续投产，电力资产进入稳定增长期。
