报告起因.
经历了过去10年的高增长后，天然气行业今年上半年增速仅为3.5%，5月份甚至出现负增长，我们分析根本原因还是定价过高，因为需求低迷未来有望倒逼气价下调，利好管网类企业;
核心观点.
我国气价整体并非市场化定价，还是以国家调控为主。由于前期气价一直低于东亚可比水平，所以过去几年气价一直在持续上调，但随着14年底的油价暴跌，东亚气价接近腰斩，但我们僵化的定价机制无法随着做出及时调整，这也导致今年上半年天然气增速大幅下降。
但根据目前最为市场化的华南地区的净回值法测算公式，在可比替代能源燃料油和液化气价格都大幅下降的背景下，天然气需要下调0.7元/方，这无疑将大幅利好分销企业的盈利;
从12、13年气价上调的经验看，分销类企业原料价格跟随天然气调整往往都会做出及时的调整，但下游的终端价格调整却比较滞后，所以在气价上调时毛利率会大幅收窄，过去两年平均降幅为7%。但反之在降价周期里终端的价格粘性，却会导致毛利率显著提升。
广州发展超过50%的气源来自于西三线，由于净回值法的定价规则，未来气价下调最为确定，因此也将显著受益于分销毛利率的提升。
投资建议.
我们维持2015-2017年公司每股收益为0.56、0.7和0.83，采用分部估值法，维持目标价为16.4元，继续维持买入评级。
风险提示.
参股25%的珠海LNG接收站，由于前期签约气价过高，导致开工率低，目前处于亏损状态;
参股30%的新东周窑煤矿在目前煤炭行业整体低迷的背景下，盈利惨淡;东方证券股份有限公司
