中国石化集团公司经济技术研究院2015年4月8日，荷兰皇家壳牌集团(以下简称“壳牌”)宣布计划以470亿英镑(约合700亿美元)收购英国天然气集团(以下简称BG)。该交易将令壳牌进一步巩固其全球第一大LNG供应商的地位，并超过埃克森美孚公司成为世界第三大天然气生产商。该交易也是世界油气行业近10年来规模最大的一桩并购案。
此次收购将以现金和换股的方式进行。壳牌将为每股BG的股票支付3.83英镑现金与0.4454股壳牌B股股票，相当于每股收购价为13.5英镑(约合20.1美元)，与最近90个交易13的平均股价相比，收购溢价约为52%。预计2016年初完成交易，BG的股东将持有19%的壳牌股票。
一、壳牌的收购背景
壳牌是世界最大的上下游一体化跨国石油石化公司之一，是世界第七大天然气生产商、第一大LNG供应商，也是世界第四大炼油公司和领先的润滑油销售商，业务遍及全球140个国家。
2012年以来公司经营业绩持续下滑，2013年净利润同比大幅下跌38.7%。
2014年初壳牌发布盈利预警，更换了CEO，并推出一系列战略调整措施。但2014年过去了，壳牌的业绩没有明显好转，公司急需转折性的优化措施。之前业界一度盛传壳牌收购BP，也是推测其有大规模并购以扭转颓势的意愿。1上游业务增长乏力，收购优质资产渴望得到快速改善近几年来，壳牌加大了上游业务的投资力度，2010-2014年累计投入1318亿美元，但效果甚微，未能改善上游经营业绩，上游利润下滑态势明显，储量接替率大幅下降，油气产量跌人近10年新低。
2014年，在出售上游一系列非核心资产后，壳牌公司油气储量和产量更是同比分别下降6%和4%。
2加快业务结构优化步伐，为收购BG打下伏笔
油价大幅下跌为收购打开了窗口作为重要的资产优化举措，2014年初壳牌提出2014-2015年将剥离150亿美元资产，同时关注潜在的并购机会。
此后，壳牌在优化天然气一体化业务链条方面采取了一系列举措，一方面削减了部分持股较低的项目和未盈利的投资，包括：①出售所持澳大利亚主要LNG生产商Woodside公司9.5%股份;②退出澳大利亚890万吨/年的WheatstoneLNG项目;③暂停美国路易斯安BI砂HGTL项目;④重组北美页岩油气投资组合，剥离多项页岩气资产。
同时，壳牌又收购了一些有竞争力的项目，重点是提高LNG产能，包括：①收购莱普索公司北美地区以外的LNG资产组合，LNG产能增1420万吨/年;②增持加拿大BC省拟建LNG出口设施10%的股份，持股比例达到50%;③签署欧洲天然气通道接收站扩建协议。
另外，壳牌还退出了一些潜力不佳的深水项目，出售加拿大Shelburne深水盆地勘探权益，以及部分英国北海成熟资产。3天然气一体化产业链和深水油气开发是壳牌未来战略重点，BG完美契合其核心需求进入21世纪以来，天然气一体化经营和深水油气开发一直是壳牌上游业务发展重点。
从效益贡献看，近几年天然气一体化和深水油气也给壳牌带来较高的资本回报和稳定增长的经营现金流。
从目前公开的数据看，2014年，天然气一体化经营业务的CCS利润(基于当期供货成本的利润)达到100亿美元，深水业务虽然利润绝对值不高，但其带来的经营现金流可观，被公司列为中期战略的利润和增长中心，壳牌多次强调了这两块业务的上游战略支柱地位。
据壳牌公司预测，未来化石能源在能源消费中仍占主导地位，天然气将快速发展，到2030年可能会超过石油，成为最主要的能源来源。这也坚定了壳牌大力发展天然气的决心，注重提升天然气产业链各环节的竞争优势。同时，壳牌希望利用其科技和规模上的优势，开发更多有竞争力的深水油气资源，使之成为公司未来发展的核心动力。
二、BG的优势与面临的困境
英国天然气集团的前身是英国天然气公司，后者在1997年进行了首次分拆，独立出BG并剥离了英国本土天然气零售业务。随后2000年BG又进行了第二次分拆，进一步剥离英国输电和配电业务，只保留油气勘探生产和国际下游业务。
经过十多年的发展，BG已经成为一家拥有强大勘探能力的上游油气生产商，以及横跨液化一采购一船运一销售全产业链的LNG供应商，其业务遍布全球五大洲24个国家和地区，2014年集团营业收入为192.89亿美元，拥有618.5亿美元总资产。
1专攻油气勘探和LNG业务，实现飞跃式发展
自成立以来，BG一直采取做专做精油气勘探和LNG业务的战略，重点聚焦高品质天然气资产以及具有竞争优势的业务区域，从而实现了飞跃式发展。油气勘探生产方面，BG的眼光十分独到，除了英国北海、埃及、哈萨克斯坦、特立尼达和多巴哥等公司传统重点业务区域外，在近年来油气勘探火热的巴西、澳大利亚、坦桑尼亚等地，BG都有着十分优质的油气资产。
2007-2012年，BG以平均每年新增13.44亿桶油当量(约1.8亿吨油当量)的速度扩充着自己的油气储量。2014年BG总油气资源量(包括已发现资源和风险勘探)达180亿桶油当量，比1997年成立之初增长了5倍;近五年来的油气储量接替率(不含收购)均高于150%，2012年甚至超过了200%。目前公司营业收入的60%来自于油气勘探生产。
作为从天然气业务起家的公司，BG40%的营业收入是来自于LNG业务。BG预测，2025年全球LNG需求量将超过4亿吨，与贸易量间存在近1亿吨的缺口，因此LNG业务潜力空间巨大。目前BG拥有710万吨/年的液化能力、2900万吨的合约购买量和1900万吨的长约销售量。
而到2015年底，随着澳大利亚和美国LNG项目的陆续投产，BG的LNG液化能力将增长3倍达2110万吨/年，届时LNG交付量将上一个新台阶。此外，BG还拥有世界级规模的LNG船队、成熟的销售渠道，其LNG业务的整合度和专业程度在全球首屈一指。
2高盈利能力、高投资回报、高现金流增长
“三高”表现行业领先BG经营业绩表现含金量十足：其销售净利润率连续多年保持在20%以上;ROACE曾高达25%以上，近年来虽然有所回落，但也一直保持在10%左右;经营净现金流增速曾长期位于10%以上，甚至一度达到50%。作为并购对象，BG是不可多得的优质资产，但高溢价带来的巨额收购成本只能让众多国际巨头望而却步。
3大型项目进展不佳，BG发展步伐放缓，油价暴跌促成收购良机
2013年以来，BG的快速发展遇到了阻碍。目前，BG正集中精力发展两个大项目-巴西桑托斯深水项目和澳大利亚。但受投资环境和人力资源等条件的制约，实际进展却不尽人意，项目一再出现延期、超支现象，拖累公司净利润下滑。与此同时，2014年国际油价大幅下跌，令上游经营环境雪上加霜，BG更是出现成立以来的首次亏损，股价也大幅下跌30%，从而为巨头并购提供了良机。
三、收购后壳牌的前景
1扩大了油气资源基础和产能规模，优化了上游业务布局
新壳牌在规模实力上更具备与其他业界大佬竞争的基础，2014年生产经营隋况。同时，从地域分布来看，双方在全球15个国家形成业务互补，见下图。新壳牌在澳大利亚和大西洋盆地构建了两大LNG供应和贸易网络;巴西深水资源显著扩大;北海的优势地位得到巩固;BG还带来了哈萨克斯坦陆上优质常规油气资源等等。
2巩固了全球第一大LNG生产商的地位
壳牌和BG均是领先的LNG生产商。此次强强联合，新壳牌LNG权益产能达到3300万吨/年，继续稳居全球LNG第一位，进一步扩大了与埃克森美孚、道达尔等行业竞争对手的领先优势。双方现有生产装置和接收终端形成优势互补，进一步增强在澳大利亚和大西洋盆地的LNG供应和贸易能力。
在澳大利亚，目前壳牌正在推进高更LNG和Prelude浮式LNG项目，BG正在推进昆士兰LNG项目。预计到2018年这些项目投产后，新壳牌的LNG产能将增至4500万吨/年。
在大西洋盆地，BG带来了在美国和东非的LNG项目发展机会。BG拥有美国SabinePassLNG项目的权益，这是美国第一个获得能源部和联邦能源监管委员会双重批准的LNG出口项目;在东非坦桑尼亚获得巨大的天然气发现，正着手筹备LNG项目。
3获得了大规模巴西深水产能，资源潜力巨大
壳牌于20世纪90年代进人巴西油气上游领域，但深水业务进展并不理想，直至2009年BC-10项目一期投产以及2013年中标Libra项目，公司才建立起一定的深水资源基础。
2014年，壳牌深水产量1950万吨油当量，但其中约80%是来自美国墨西哥湾和尼日利亚，仅有13%来自巴西。
BG于1995年进入巴西，目前已经发展成为外资中最大和最好的资产组合。公司在巴西拥有4个深水项目的权益，已经有5条FPSO(浮式生产储油船)作业，合计产量390万吨油当量。BG与其合作伙伴计划到2018年还将新增10条FPSO。
预计到2020年，新壳牌在巴西深水产量将达到2750万吨油当量，约是2014年双方产量总和的4倍多。此外，BG还在巴西巴赫希亚斯(Barreirinhas)盆地拥有10个深水勘探区块，合计面积为7000平方千米。
4提升了资金实力
据壳牌发布的预计称，两家公司合并后，每年可减少开支约25亿美元，将主要来自勘探支出减少、运输和营销费用降低以及管理运营效率提高等。新壳牌仍将继续严控投资，2016年投资预算将控制在400亿美元之内，2017年投资额还将继续收缩。同时将进行业务整合和资产评估，计划在2016-2018年剥离300亿美元资产。收购带来上游规模的扩大，也使得新壳牌拥有更多的投资选择权，有助于提升投资效益和质量。
壳牌预计，从并购完成至2020年，新公司的天然气一体化业务、深水业务、上游成熟业务和下游业务三大利润创造中心，每年均可创造150-200美元经营现金流。
四、结语
综上所述，壳牌收购BG势必可以提升其在全球的竞争实力，但风险同样存在，如在低油价下的业务整合、筹融资的难度加大以及巴西腐败问题影响当地深水业务发展等。新壳牌能否顺利整合，真正实现并购的意图和效果，还需时间检验。
