切换行业
为求根治雾霾，各地方政府踏入今年加速推出煤改气政策，推动全国天然气消费出现井喷式增长。以工商业用户为主要对象的天伦燃气，扬言会续于更多企业迁入的周边地区物色并购项目，从而吃尽煤改气政策红利，推动售气量继续跑赢同业。
随着工业用气需求复苏，以及中央及地方政府不断推出政策鼓励消耗，内地天然气行业踏入今年重现高增长，上半年消耗量按年大增15.2%至1，146亿立方米，较去年同期高出5个百分点。项目集中于全国三、四线城市的天伦燃气，也传出捷报。藉着收入比重最高的工商用燃气销量大增32%，集团上半年盈利按年多赚24%至1.9亿元（人民币 下同）。接受本刊专访的集团执行董事暨副总经理冯毅更大派定心丸，表示经济向好令工商业用户销气下半年或优于上半年之下，集团有信心全年售气量可达年初定下的20%增长目标。
资产回报率低于上限
为推动消耗，发改委过去半年连番出招，包括在6月把燃气企业资产的内部收益率设下7%上限，以及在8月底下调非民用气基准门站价格每立方米0.1元。但冯毅认为，上述两措施对集团影响不大：‘我们经过测算，旗下资产整体回报率只得6.09%，其中非居民及居民的部分分别为5.09%及1%，距离官方定下的7%上限有一定空间。发改委最近变动气价较对上游产业构成影响，但天伦属于中下游的分销商，会把这反映到零售气价上，旗下工业客户更可藉此增加用气。’
自2010年上市以来，集团收入节节上升，得力于现有项目及收购所得的新项目，同时取得内涵及外延增长。‘天伦是发展比较晚的企业，旗下项目所处地区的气化率偏低的关系，用气增长往往可跑赢同业数个百分点。记得集团上市时只有数个项目，但经过多年并购，时至今日已在全国拥有逾50个俱气项目，除了供气，还有车用加气站和管道项目。’冯毅说。今年预算的20亿元资本开支中，15亿元会用于收购，余下5亿元才用于自建及保养维护现有项目。
四川新项目潜质优厚
今年5月，集团便斥资5亿元收购四川金堂县项目。该项目包括7个区域的特许经营权，覆盖了国家级工业园区‘大智造’及省级工业园区‘成阿工业园’。鉴于上述园区未来势引进大量工商企业，用气需求有望殷切，反映项目盈利前景实在不俗。问及天伦对新项目的收购准则，冯毅表示集团注重项目的经营管理权，能否让其有效控制成本。其次是该项目的区布局、现有规模及未来的发展潜力。一般而言，集团收购项目时的作价介乎10至12倍的市盈率（四川项目为11倍），即要求它们能提供7至8%的回报率。‘我们的融资成本很低，境内及境外的融资成本分别只得5%及3%，新购入项目只要在售气取得增长，便已录得收益。’
目前天伦的项目大多分布于河南及吉林两地，被问及未来新项目的心水地区，冯毅表示集团未来有意于工业煤改气较活跃的周边地区，包括四川、山东、陕西等地物色项目。‘近年周边地区“禁煤令”政策加强执行，变相加快天然气的渗透率。现时四川便有300间企业可供整合，单是成都周边便有30间。’中央将在比邻集团最大市场河南的河北，以及北京及天津打造‘雄安新区’，但冯毅对集团打入该区发展取态保守。‘现在虽亦有在河北洽商项目，但环顾整个雄安新区，定位注重环保产业。如无意外当地未来人口会迅速增长，惟集团的强项始终是工业而非居民燃气，在当地大力投资未必符合集团策略。’
不少大型燃气商都力谷居民燃气，反观天伦主打工商业用户，确有助避开正面竞争。此外，集团亦不忘开拓其他收益途径，包括发展交通燃气及建设液化天然气（LNG）加工厂等。冯毅对上述业务逐点分析：‘天伦目前已在全国设有50个加气站，相对一二线城市，三四线城市有更多消费者驾车，土地亦更便宜，在当然发展交通燃气可取得更多机遇，加气站数目将有增无减。我们正在吉林及重庆兴建LNG加工厂，其中前者将于今年第四季投产。采购方式从外部转为内部后，可减省集团于当地的用气成本。’
有意拓展分布式能源
内地天然气行业由本世纪初起高速发展，一众燃气企业经过多年跑马圈地后，各地方可供竞投的优质下游项目已买少见少。其中天伦同业新奥能源（02688）亦表示，有意变身为综合能源供货商。天伦首席运营官钱叶文引用年初发改委出台的《能源发展十三五规划》，提及天然气消费比重力争升至10%为例，认为行业的‘蛋糕’很大，可从不同角度寻找发展空间。‘我们一直研究发展分布式能源，利好天然气供电及供热，在城市燃气以外发掘新的增长点。’他说。天伦除了下游项目，亦建造及营运6条每年输气能力达50亿方的长输管道。冯毅表示，参与中游项目除可录得稳定回报，亦提高于当地分销活动的竞争能力。
主业以外，天伦亦有金融投资，和郑州银行及宇通客车去年合资成立九鼎金融租赁公司。今年上半年，天伦在合营的应占利润达2，200万元，年回报率达22%。食髓知味，今年8月天伦再向集团注资2亿元。钱叶文表示，合营旨在协助决在潜在客户的煤改气资金问题，降低他们使用天然气的门坎，为本身业务提供协同效应：‘参与合营可更了解客户的用气情况。日后若遇上类似并合适的项目，也会考虑投资。’
截至今年上半年集团资产负债率为63%，相对同业的75%至80%水平为低，风险仍可控。集团同期的境内借贷比率42%，较去年同期高出8个百分点。虽然人民币兑美元近期升值，惟集团对汇率变动未太着紧，借贷结构会视乎该段时间的资本开支而定。业务上轨道，集团去年起开始派息，惟仅有中期息。钱叶文表示，未来会否派发末期息有待研究，但重申集团期望全年派息比率，可从目前的25%，提高至30%。
引入IFC获益良多
天伦虽非全国最大型的燃气企业，仍成功吸引国际投资者。前年集团便成功引入世界银行集团旗下的国际金融公司（IFC），成为第二大股东。冯毅不袆言IFC入股令集团获益不小。‘IFC的到来，为集团增加透明度，也迎来更多项目融资机会。其次IFC亦提供各地的投资信息，可帮助集团在区内共同寻找能源相关的投资机会。此后不少国际主权基金及内地的产业投资者也有和集团洽商入股，但集团此刻不缺钱。’
无独有偶，集团控股股东天伦集团下半年起不断增持公司股份，管理层相信此举由于母公司看好集团前景，认为估值被低估的缘故，不排除对方未来会继续增持。钱叶文补充，集团争取下年度入围‘深港通’股份。虽然主要业务于内地，集团此刻暂无意于A股上市。‘其实本港及国内投资者给予燃气企业的估值差不多。即使遇上好项目，集团仍倾向从债务融资入手。自IFC入股，天伦便再没增发股份了，以确保股东回报保持稳定。’
大市畅旺以及燃气降价消息，推动天伦踏入9月突破前阻力5.7港元，一度冲上6港元以上。憧憬下半年全国天然气消费量继续上扬，以及未来打入深港通名单等，都成为天伦股价催化剂。候该股回抵5.3港元可吸纳，目标看两成回报即6.3港元，止蚀价则设于5港元。
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