公司于3月28日发布2014年报：报告期内，公司实现营业收入95.31 亿元，同比增长11.15%；归属母公司股东净利润7.21 亿元，折合EPS 0.36 元，同比增长2%；销售毛利率19.28%，同比下滑0.78个百分点；净资产收益率13.28%，同比下滑0.92 个百分点。2014 年公司收入、利润和销气量虽继续增长，但增速已大幅放缓，主要受宏观经济减速，天然气价上调、原油价格暴跌后比价优势大幅降低的影响。目前随着天然气价格的下调和稳增长政策的陆续出台，经济探底回升后公司业绩将恢复2 位数增长。
天然气价上调和原油价格暴跌压制需求，公司加大增量电厂营销力度。随着公司大力发展工商业用户以及市场范围迅速扩大，天然气销售量达到15.22 亿立方米，较上年同期增长10.13%，主要原因是公司发展的工商业增量用户所致——增加向深圳钰湖电力和深圳大唐宝昌燃气发电公司的天然气供应。但受经济下行、天然气调价和原油暴跌等因素的影响，天然气需求量受到一定影响。我们判断，随着增量气和存量气价格并轨过程中的气价下调，2015 年天然气需求将有好转，预计全年销气量增速在15%~20%。
西气东输二线保证气源供应，未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长，以及LNG 加气站销量的快速提升。西二线达产后，公司拥有40 亿立方米的合同供气量，为下游客户拓展提供了充足的气源保障。环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂，天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口，增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG 和异地市场扩张，推动管道燃气销量稳步增长。
投资策略：预计公司2015~2017 年归属母公司股东的净利润为7.80 亿元、8.41 亿元和9.09 亿元，对应EPS 为0.39 元、0.42 元和0.46 元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外，还有上游气源采购成本上调影响，同时没有考虑到异地超预期扩张。我们认为在存量气和增量气并轨过程中的气价下调对公司形成利好，且公司存在异地外延式扩张的增长预期，维持“增持”评级，目标价：11.90~12.98 元。
风险提示：天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响；政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险；异地市场扩张存在不确定性。
