评论:
1、水电和燃气板块利润增速向上趋势确定,增长受经济“L”型影响较小。
1)水电:“厄尔尼诺”现象带来高发电量,降息、低资本支出减少新增折旧、财务费用。
受“厄尔尼诺”现象影响,2016年以来,我国南方出现多次强降雨,各地区降水量较历史平均偏丰两成以上,对于水电发电量形成直接提升。2016年一季度,水电发电设备利用小时达691小时,同比增加82小时,创近十年同期新高,发电量同比增长17.5%。随着主要流域水电开发接近尾声,水电投资已连续四年下降,2016年一季度下降20.5%,大幅减少各水电公司新增折旧规模和财务费用。同时,2015年,贷款利率下降1.25个百分点,进一步降低财务费用。
水电成本结构中折旧、财务费用、人工等固定成本占比超80%,发电量提升带来的边际效应显著。在2015年水电投资收益较高的前提下,2016年一季度水电板块收入同比增长19%,净利润同比增长20%。综合4、5月的降水数据看,二季度水电发电量和业绩有望维持一季度的高增长。
2)燃气:降价提升发电、煤改气等下游经济性,消费增速反转趋势逐渐确立。
2015年4月和11月,天然气非居民气门站价格分别下调0.44元和0.7元。发电、煤改气等下游经济性显著提高,加上环保和供热因素影响,天然气消费增速反转趋势逐步确立,去年降价前消费增速约2%,11月降价后,12月增速45%,2016年一季度增长15%。加上分销公司购销价差提升,2016年一季度燃气供应业利润整体提升21%。燃气上市公司板块提升24%。
下游经济性提升的效果将在全年持续显现,预计将带动全年消费增速在10%以上,燃气板块消费增速反转的趋势基本确立。
综上,水电利润提升来源于降雨量增加和固定成本下降,燃气利润提升来源于降价带来的下游经济性提高,两板块景气度提升趋势比较确定,受经济“L”型影响较小。
