2019/20上半财年业绩基本符合预期。公司公布了2019/20上半财年的业绩，公司实现营业收入279.26亿港元，同比下降3.3%，归母净利润为49.10亿港元，同比增长16.2%，基本符合预期。收入的下降主要是由于管道与贸易的销气量负增长和液化石油气业务收入的大幅减少。
城燃销气量增长稳健，毛差预计趋稳。2019/20上半财年，公司天然气总销售量为118.37亿立方米，同比增长7.8%，增速回落较快。城燃销气量增长稳定，同比增长15.4%至68.74亿立方米。我们预计FY2020-2022公司的城燃气销量仍可维持较快增速，分别同比增长18.3%/17.3%/14.3%。上半财年内公司整体毛差稳定，较去年同期下降0.004元/立方米，我们预计毛差未来三年趋稳。
燃气接驳保持稳定，乡镇煤改气快速发展。2019/20上半财年，公司实现燃气接驳收入为60.56亿港元，同比增长14.0%；工程设计及施工经营收入为7.34亿港元，同比下降4.3%。公司新增居民接驳用户293.41万户，同比增长15.8%，其中新增城镇居民用户超预期，同比增长21.6%至171.70万户。接驳费方面，城市燃气和乡镇气代煤项目平均接驳费较稳定，分别为人民币2,524元/户（-25元）和3,006元/户（-32元）。未来公司煤改气业务将会继续推进，我们预计FY2020-2022公司的居民接驳总户数为567.29/612.68/655.12万户。
盈利预测与投资评级。2019年11月25日中国燃气收盘价为31.70港元。我们认为公司未来受益于中俄管线通气，管道燃气与煤改气业务持续推进，我们预测FY2020-2022EPS为港币1.90/2.26/2.54元。由于公司业绩增长预期较好，我们基于2019/20财年18倍PE给予公司合理价值为34.23元/股，维持“买入”评级。
风险提示。煤改气实施不及预期，中俄管道通气不及预期，上游天然气价格快速上涨的风险。
